博览财经--博览财经中国首席财经第2713期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    “宽货币”结束之后，“宽财政”也已经结束。11月财政存款仍然未弱于季节性，说明财政支出并未有明显增加。
            
                    在银监会对信托公司的“不讲政治”发出“黄牌警告”之后，11月的金融数据则让更多机构觉察到“此轮信用扩张的拐点已经到来”……虽然央妈的“收货币”必然以“维系实体经济所必须”为目的，不会引发“政策断崖”，但在全年“经济发展任务”已经“基本实现”的情况下，政策面更多强调“防风险、去杠杆、收货币”，也就成为“必然”——11月，存量社融增速13.6%，较10月份下降0.1pct（年内首次下降），业内普遍认为，这可能是此轮信用扩张周期拐点的信号。
            
                    过去两年实体部门加杠杆基本终结（即实体部门负债增速2018年底以来震荡上行，目前基本触及顶部）；今年推动信用扩张的两大动力——宽货币与宽财政，已分别在4月份和8月份达到峰值，力量趋于衰竭。
            
                    前者表现为信贷同比增量的逐步下行，后者表现为政府债券同比增量的逐步下行。
            
                    非金融企业继续主动加杠杆的意愿应该不强，更大概率会转向修复疫情期间明显恶化的资产负债表。
            
                    政策层面“房住不炒”的指导目标未变，家庭部门债务余额增速或已在9月见顶，对应房地产应很快转入弱周期。
            
                    从11月的金融数据上看，不仅是货币，财政也在“回归常态”（退出）——11月财政发力与10月基本相当，继5月货币政策转紧后，11月财政扩张或亦见顶。11月财政支出节奏仍然偏慢，财政支出逐步回归常态。明年政府债券肯定对社融是拖累的了。今年为了对抗疫情，财政很积极，有3.75万亿新增专项债额度，还有3.6%的赤字率对应的新增3.6万亿的国债+一般债额度，以及1万亿特别国债。明年特别国债肯定没有了，赤字率估计也会压在3%附近，新增专项债额度大概率在3-3.5万亿之间，政府债券新增净融资预计比今年少2万亿左右。
            
                    在此背景下，叠加有关方面近期频频释放“金融强监管”的政策信号，笔者感觉，年底A股市场“了然无趣”，希望在“春季”：有机构预测，2021上半年中国经济大概率是两位数的增长，名义GDP可能是15%以上的增长；彼时（尤其是一季度）央妈为了“服务新一年的经济复苏”，大概率还是会“集中释放流动性”，而A股在这种背景下，投资人情绪有望回升，届时才是又一次“收割”的时候。
c2343ba1-d535-484b-8b80-4d149f20c5e9.pdf