中银证券--策略周报：淡化短期波动，把握周期趋势【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    疫情反复增加不确定性，难以改变基本面复苏趋势。近日，海外疫情的反复引发全球市场对于疫情再次爆发的担忧加剧。受此影响，22日亚太及欧股均出现不同程度大跌。我们认为，疫情反复只会影响全球经济复苏的节奏而并不会改变复苏趋势：一是在于经历了今年Q2的首度大规模爆发，疫情对于经济的冲击力下降，同时伴随着年内各国充裕货币及财政政策，充裕的流动性环境使得疫情对于金融市场冲击效应大幅降低；二是不同于今年Q2，随着当前疫苗进程的不断推进，疫情对于经济的影响也必将逐步消退。因此，中期来看全球需求复苏的趋势并未发生根本性改变。
            
                    不仅如此，全球疫情的反复也会强化全球再循环体系下国内生产对于海外需求的承接。正如我们在年度策略里面提到的，新冠疫情是全球共生模式修复、经济再平衡的重要催化因素。当前欧美生产修复慢于需求，国内需求修复慢于生产，海外疫情的反复将会延长这一供需裂口出现的时间，从而短期内强化国内生产的替代效应。中期来看，我们认为中国制造的优势仍将成为海外生产的重要补充，全球需求扩张阶段，海外生产恢复带来的份额回流效应有限。因此国内生产对于海外需求的承接有望得到进一步强化。
            
                    岁末流动性环境超预期宽松。12月以来，央行对于资金面呵护意图明显，15日9500亿MLF的投放数量更是大幅超出市场预期，本月6000亿到期数量，实际净投放3500亿，这一操作不仅直接为银行补充了负债端，更是彻底扭转了货币收紧的预期。12月至今，DR007利率均值为1.91%，为6月以来新低，市场资金利率中枢出现明显下移。结合上周经济工作会议对于明年宏观政策“不急转弯”的定调，市场对于流动性收紧的担忧得到了根本缓解，这也一定程度引发了近期高估值板块的阶段性反弹。
            
                    短期波动尚存，周期趋势不改。资金面的超预期宽松及疫情反复带来短期行情结构波动。进入12月，市场逐步进入业绩空窗期，预期影响产生的波动增加。疫情反复影响风险偏好，货币政策定调影响流动性预期。
            
                    疫情反复以及国内外疫苗消息频出，使得市场对于经济复苏预期出现不断波动，顺周期板块的修复不再像前期坚决。而新能源、新能车、军工和半导体为代表的周期相关性低的成长板块带动创业板指走强。向后看，我们认为科技板块仍将以分化的结构性行情为主，一是明年信用环境回归常态，社融增速见顶回落仍为大概率事件，在这样的环境下，A股整体估值难有大幅系统性提升，而在这样的环境之中，盈利上行、景气高增的行业板块的结构性机会将会凸显。年度视角下，我们依然坚定看好全球再循环背景下，顺周期板块的配置机会。短期来看，疫苗与疫情的预期博弈仍在进行中，近期外盘以震荡为主，风险偏好难言有效回升，短期内维持震荡市判断。弱美元加持扩张后期行情，强周期板块仍处于上行趋势中。
            
                    风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
f3306372-2ba2-4fca-958f-efcf6905fa29.pdf