长城证券--银行业2020年12月金融数据点评：信贷平稳，非标收缩导致社融下行【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    摘要：12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿；新增社融1.72万亿，同比少增4821亿，社融余额同比13.3%，环比下降0.3pct；M1、M2同比8.6%、10.1%，环比分别下降1.4pct、0.6pct。
            
                    n新增社融低于预期，主要受信托贷款、未贴现票据、企业债券拖累。12月新增社融1.72万亿，同比少增4821亿，社融增速环比下行0.3pct至13.3%。除了政府债券同比多增3418亿正向拉动外，拖累因素主要来自于非标和企业债：（1）信托贷款下降4601亿，同比多降3509亿，此前监管对全年融资类信托目标压降1万亿，前11月信托贷款共下降6400亿，年底存在集中压缩的一次性因素；（2）未贴现票据下降2216亿，同比多降3167亿，主要是银行表内票据贴现同比多增了3079亿；（3）企业债新增442亿，较上月862亿继续下降，同比少增2183亿，国企信用债违约事件短期仍有负面影响。
            
                    n新增贷款符合预期，结构上企业中长期贷款维持多增。（1）12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿。全年新增人民币贷款19.63万亿，但剔除非银贷款后，对实体经济人民币贷款全年新增20.03万亿，符合此前易纲行长提及的20万亿目标；（2）企业中长期贷款维持多增，反映企业对未来经济仍较乐观。12月企业中长贷新增5500亿，同比多增1522亿，全年新增企业中长贷占比44.8%，较上年提高9.8pct。企业短贷、票据融资虽然单月波动较大（分别下降3097亿、新增3341亿），但合并来看新增244亿，较去年同期变化不大；（3）居民短贷、居民中长贷同比分别少增493亿、432亿，与互联网消费信贷和房地产贷款监管加强有关。
            
                    n非标收缩和企业债低迷影响存款派生，M1、M2增速回落。12月信托贷款和企业债融资同比少增5693亿，与此对应12月企业存款同比少增5078亿，M2增速较上月回落0.6pct至10.1%。由于M1规模更小（只有M2的28%），存款派生受阻对M1增速弹性影响更大，M1增速较上月回落1.4pct至8.6%。
            
                    n投资建议：本轮银行股反转的核心逻辑在于宏观经济复苏和资产负债表出清，看好未来一年银行业绩反转、估值回升。（1）业绩层面：经济持续复苏、货币边际收紧有利于银行信用成本、息差的企稳，预计2021年银行业净利润增长8%左右；（2）估值层面：资产负债表出清、经济复苏的周期下，银行股风险溢价处于反转的起点，PB估值有望从0.7x修复至0.8x。推荐组合：除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、邮储。
            
                    n风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。
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