国金证券--策略周报：业绩预告密集披露，业绩是抱团的试金石【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    整体来看，2020年上市公司业绩呈现逐季改善的态势。但2020年整体业绩或仍受商誉减值等因素影响，非金融企业全年业绩增速预计难以转正，我们为预计为-1.5%。1月31日前沪深两市上市公司将陆续披露年报业绩预告，当前市场逐步进入业绩预告密集披露期。目前共有930家公司披露了年报业绩预告，31家公司披露了年报快报。从上市公司业绩预告数据来看，业绩预告改善占比达55%，延续了上季度的上行趋势。从重点公司的业绩预告情况来看，各大行业业绩百花齐放，偏下游的行业业绩保持相对强劲。
            
                    目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段，短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期，但如果只依赖估值性价比这一因素，抱团松动的过程或相对波折。2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的路径在演变。截止2019年三季度，股票类基金对食品饮料、电子、医药和电气设备板块配置比重都处在相对高位，合计占比高达52.5%，上述板块成为所谓“核心资产”和“优质赛道”的典型代表。诱发抱团瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击，也就是说当前机构抱团瓦解的前提是相关板块业绩大幅不及预期，或者出现重大利空事件冲击，但事件性冲击是没办法预测的。
            
                    央行呵护市场流动性，短期行情分水岭或在春节前后。当前市场核心矛盾仍在于政策收缩的力度和节奏，年底以来央行持续呵护市场流动性，银行间市场资金面维持宽松态势。历史上在年底和春节前，央行政策仍以维持流动性稳定为主，春节后和两会期间将是观察政策拐点的重要时间节点。此外，12月社融数据除了信托贷款大幅低于市场预期和企业债券低于预期之外，人民币贷款等数据基本符合市场预期，这与此前监管层对信托贷款窗口指导以及永煤事件后信用债发行收缩相关。
            
                    中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。“经济企稳回升，流动性由松趋紧”的宏观组合预期之下，一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。此外，当前极致的估值分化趋势后续或迎来逆转。首先，各大行业业绩开始同步回升，那么今年以来行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。其次，在后续流动性由松趋紧的背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。无论是基本面还是流动性的角度，低估值价值股或重新占优：行业配置建议：1）低估值：保险、银行等。一方面低估值安全边际高；另一方面受益于经济回升和利率曲线陡峭化;2））景气向上：涨价主线、困境反转、耐用消费品等。涨价主线：有色、化工等。受益于全球需求复苏的全球大宗商品；困境反转的行业：航空、机场、酒店等。疫情后业绩修复超预期是大概率事件。耐用消费品：家电、家具、消费建材等。受益于消费恢复和中美地产竣工高景气。3））：长期视角：5G、AI等等成长初期的行业。在十四五规划窗口，行业或存在戴维斯双击的机会。
            
                    风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险
20a68101-f49e-40dc-ac52-5e7ce6e63c25.pdf