太平洋--投资策略报告：A股资金面充裕，坚守阵线以待轮动【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：A 股资金面充裕，坚守阵线以待轮动。美国新一轮 1.9万亿美元财政刺激，利于外围流动性保持宽松，弱美元和海外风险缓和背景下利于外资持续流入 A 股，为市场提供支撑。受益年初信贷发放前置和政府债提前发行等流动性缺口影响，预计近期宏观流动性政策仍将保持相对宽松，短期“紧信用、宽货币”格局确立。当下偏股型公募基金发行放量，存量基金仓位处于 2020年低水位，公募加仓仍有空间，后续春节躁动仍可为。目前国内经济仍在复苏中，结构上呈现制造业（出口）加速改善、服务型消费有待修复的特点，“内循环”顺周期仍有空间。近期市场呈现交易年报、交易拜登、回归低估值蓝筹特点，在连续 10日万亿成交额过后，短期市场情绪或有所回落。
            
                    社融持续回落，信用收缩压力增大。12月社融回落仍主要受资管新规即将到期非标收缩，以及前期信用风险事件影响导致信用收缩。此外，社融保持高位增长仍受益于政府部门加杠杆；企业融资整体需求保持平稳，但结合 M1和 M2来看，显示 12月非标和企业债的收缩，进一步引发了企业流动性紧张。居民部门需求继续释放, 前期疫情对居民需求的压制仍在持续释放中。12月居民贷款新增 5635亿元，同比少增 824亿元。其中，居民长期贷款少增或与近期银行批贷控额有关。未来社融驱动力将更多有赖企业，但“紧信用”中期趋势难以避免。
            
                    MLF 缩量续作，节前货币保持宽松。1月 15日央行开展 5000亿元 MLF，缩量续作，其主要原因在于随着 2020年银行压降结构性存款任务告一段落，市场中长期流动性紧张状况出现明显缓解。2021年全面降准的可能性较小。考虑到银行间市场将面临季度缴税和春节取现的扰动因素，需要补充或者释放基础货币进行平滑对冲，央行更倾向于采用逆回购+MLF+定向降准（或 CRA）等创新型货币工具的政策组合。
            
                    出口回落不改稳中向好，工业品出口持续扩张。12月我国出口同比增长 18.10%，较 11月回落 3个百分点。结构上，灯具、玩具、家具等劳动密集型产业 12月出口单月环比回落，显示疫情造成的消费品供需缺口有所收敛；资本密集型产业出口维持扩张态势，12月高新技术产品和集成电路产品出口单月同比分别为 18.61%、39.39%，保持修复增长。从地区来看，我国对美国、欧盟出口增速出现下滑，或与节日旺季后消费品供需缺口有所收敛有关；而对东盟和日韩的出口表现改善，受益于疫情后复产，中日韩和东盟在机电产业链具有紧密联系。
            
                    美国财政刺激超预期，支撑外资持续流入。美国总统拜登公布了价值1.9万亿美元的新冠纾困刺激计划，相较于 2020年 3月 3万亿纾困计划及 12月 9000亿纾困计划内容方面进行了增强，远超市场预期。
            
                    美国财政刺激超预期推进，一方面将利于美国自身经济的修复进程，为全球贸易共振创造需求，利于我国出口；另一方面“财政货币化”也势必导致美债收益率走高、美元走弱，从而更利于全球资金流向大宗商品、新兴股票市场等风险类资产。
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