煤炭行业报告

飒飒枫岚

2012 年7 月7 日
正文目录
一、煤炭供求失衡推高库存和导致煤价走低 ............................................................... 4
1、前5 月煤炭需求增速仅为3.4% ............................................................................. 4
2、前5 月煤炭产量增速7%，总供给增速9.9%......................................................... 5
3、煤炭供给超过需求6.5 个百分点............................................................................ 5
二、去库存、再均衡 ................................................................................................... 8
1、去库存：关注减少供给和增加需求的四大信号...................................................... 8
2、再均衡................................................................................................................... 9
三、业绩对煤价下跌的弹性没有想象的那么大...........................................................11
1、理论测算业绩煤价弹性为4，上涨弹性1.5，下跌弹性2.2 ...................................11
2、股价对煤价下跌的弹性为1.3 .............................................................................. 13
四、投资策略：调整中静待四大信号 ........................................................................ 15

图表目录
表 1：煤炭月度供求平衡表......................................................................................... 6
表 2：08 年11 月—次年4 月去库存阶段山西及地方煤矿产量大幅度下降.................. 8
表 3：十一五和十二五关闭产能.................................................................................. 9
表 4：净利对煤价下跌的弹性理论测算平均为4.........................................................11
表 5：业绩对煤价上涨的弹性实证为平均约1.5 ........................................................ 12
表 6：09 年业绩煤价下跌弹性为2.2......................................................................... 12
表 7：煤炭指数和煤价跌幅比较................................................................................ 14
表 8：煤炭上市公司估值比较................................................................................... 16
图 1：火电月度产量及累计增速.................................................................................. 4
图 2：生铁行业月度产量及累计增速........................................................................... 4
图 3：水泥月度产量及累计增速.................................................................................. 4
图 4：合成氨月度产量及累计增速.............................................................................. 4
图 5：煤炭月度产量及累计增速.................................................................................. 5
图 6：月度进口量及累计增速..................................................................................... 5
图 7：煤炭社会库存逐月增加..................................................................................... 6
图 8：社会库存天数处于较高水平.............................................................................. 6
图 9：秦皇岛存煤突破900 万吨................................................................................. 7
图 10：重点电厂库存达到9000 万吨以上................................................................... 7
图 11：重点电厂库存天数高达27 天.......................................................................... 7
图 12：秦皇岛煤价大幅下跌，直逼神华长协价.......................................................... 7
图 13：进口煤价差将从逐渐扭转缩小趋势.................................................................. 8
图 14：伴随价差缩小增加的进口煤趋势有望扭转....................................................... 8
图 15：煤炭产量增速与消费增速比较....................................................................... 10
图 16：房地产和基础建设投资增速与煤炭指数比较................................................. 10
图 17：秦皇岛煤价与煤炭指数拟合.......................................................................... 14
图 18：煤炭行业历史PEBand ................................................................................. 16
图 19：煤炭行业历史PBBand ................................................................................. 16


目录
1 行业概况 .......................................................................................................................... 8
1.1 煤炭行业介绍 ...................................................................................................................... 8
1.2 产业链分析 .......................................................................................................................... 9
1.2.1 产业链 ............................................................................................................................... 9
1.2.2 集中度分析 ...................................................................................................................... 10
1.3 产业链利润分布 ................................................................................................................. 14
2 行业特征 ........................................................................................................................ 14
2.1 进入门槛提高 .................................................................................................................... 14
2.2 资源竞争激烈 .................................................................................................................... 15
2.3 行业财务特征 .................................................................................................................... 16
3 行业周期性分析 .............................................................................................................. 17
3.1 煤价长周期分析 ................................................................................................................. 17
3.1.1 能源价格周期 ................................................................................................................... 17
3.1.2 经济周期与能源价格周期 ................................................................................................. 17
3.1.3 大宗商品长期趋势 ............................................................................................................ 19
3.1.4 煤炭长周期价格长波预测 ................................................................................................. 21
3.2 中期周期分析的中国经验 ................................................................................................... 22
3.2.1 煤炭需求的中期波动 ........................................................................................................ 22
3.2.2 煤价中期波动分析 ............................................................................................................ 23
3.3 煤价短周期分析 ................................................................................................................. 26
4 煤炭行业发展演变 .......................................................................................................... 27
4.1 能源消费长期趋势 ............................................................................................................. 27
4.1.1 城市化率与能源需求 ........................................................................................................ 27
4.1.2 人均GDP 与能源需求 ...................................................................................................... 29
4.2 能源消费结构与煤炭 .......................................................................................................... 29
5 国内煤炭行业发展趋势 ................................................................................................... 32
5.1 国内煤炭行业发展回顾 ...................................................................................................... 32
5.2 国内煤炭需求预测 ............................................................................................................. 33
5.2.1 电力需求下降 ................................................................................................................... 33
5.2.2 新能源挤压火电 ............................................................................................................... 36
请务必阅读正文之后的免责条款 煤炭行业研究报告
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煤炭行业
5.2.3 高耗能行业用煤占比下降 ................................................................................................. 38
5.2.4 煤炭总需求预测 ............................................................................................................... 38
5.3 国内煤炭供给预测 ............................................................................................................. 39
5.3.1 新疆煤炭供给释放 ............................................................................................................ 39
5.3.2 国内其余省份新增量减少 ................................................................................................. 41
5.3.32014 年后疆煤成供给增量主力 ......................................................................................... 42
5.3.4 外生性因素预测 ............................................................................................................... 42
5.4 未来煤价预测 .................................................................................................................... 45
6 上市公司估值分析及推荐 ................................................................................................ 45
7 附录 ............................................................................................................................... 48
7.1 经济长波周期理论 ............................................................................................................. 48