安信证券--农用化工行业：主粮价格上行，看好化肥需求及盈利修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    化肥与主粮价格走势高度正相关，价格复苏有一定滞后。农作物价格的高低很大程度上影响化肥的价格和施用量。通过测算，各化肥产品价格变动相对口粮有 1-12个月不同程度的滞后。尿素、磷酸二铵、氯化钾的价格随口粮价格波动的弹性较大。
            
                    主粮景气回暖，化肥供应偏紧，看好价格上行。2020年以来，受疫情、异常天气、及去库存等方面影响，农产品供给趋紧，主粮价格回暖。国内玉米经历了 4年的结构性调整，目前种植面积及库存偏低，去年 5月玉米临储拍卖重启、非洲猪瘟后国内生猪补栏提速，均对玉米需求有较大幅度增加，助推玉米价格持续上涨。化肥作为最大的农资投入品，有望结束长达 5年的行业低迷期，产品价格及利润水平有望修复并扩大。
            
                    （1）复合肥企业销量及毛利率逐渐修复。农资投入品注重高性价比，据百川资讯，复合肥生产成本中，三种单质肥占比约 75%，故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业，将更具竞争力，有望在行业景气低迷时逆市实现销售增长，扩大自身市场份额。复合肥行业受供给侧改革及疫情影响，产能自 2017年至今退出 13%，行业产能利用率从 51%提升至 57%，供应格局改善。疫情等因素影响化肥生产供应、复合肥企业库存处于较低位置。需求端，2019下半年起，随着国内主粮供需结构改善，价格持续上涨，对复合肥销量起到了较明显拉动作用，需求较旺，复合肥价格出现上涨，企业盈利能力改善。
            
                    （2）磷肥及钾肥供需错配，价格有望继续上行。磷肥：下游种植回暖，受“三磷整治”、疫情限制开工、出口物流受限等因素影响，磷肥供应偏紧，导致价格自去年下半年起持续上涨，价差亦较 2年前有了明显改善。短期来看，磷肥整体开工率较高，且成本对其价格亦有支撑，结合目前磷肥库存处于相对低位，所以价格仍有上行空间。长期来看，磷肥的原材料磷矿作为我国战略性非金属矿产，预计未来开采将长期受到管制，供需紧平衡状态可能较长时间维持，价格及盈利中枢可能上移。钾肥：目前钾肥价格处于近 5年低位。我们认为，短期国内市场钾肥库存低位，且大合同供应接近尾声进口量减少，钾肥供应偏紧，价格仍有上行可能。长期来看，钾肥供需格局好转，粮食价格逐步恢复有望形成正向刺激，利好全球肥料需求。另外，原油价格上行有望助推加、俄货币升值，钾肥成本上行驱动价格上涨。因此，钾肥价格有望持续回暖。
            
                    建议关注：国内磷复肥龙头新洋丰、产能最大的磷肥生产企业云天化、复合肥领军企业云图控股、在老挝拥有钾矿资源的亚钾国际。
            
                    风险提示：农产品价格下跌；油价大跌；种植面积不及预期。
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