-策略简评：南下资金爆发的背后【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年首月，市场对于港股的情绪热烈，A 股市场上多只港股ETF 标的日内溢价率甚至高达 10%，大量资金南下进军港股。
            
                    2021年 1月 19日，港股成交额升至 360亿美元，为 2015年以来最高水平。2021年 1月 19日港股通净买入金额为（买入金额减去卖出金额）265.92亿港币，创下历史新高，相比于 2020年和 2019年的日均净买入额（见图表 1），增长幅度非常惊人。
            
                    为何南下资金突然爆发？南下资金的爆发，符合我们在年度策略展望《2021年中国股市策略展望：先上后下，配置下沉》的判断，在报告中我们强调了2021年“ 港股比 A 股好”这一判断，目前这一判断正在兑现。
            
                    我们的判断基于 DDM 模型：从 DDM 模型来看，DDM 模型的分母是折现率，挂钩无风险利率，而分子则挂钩企业盈利。
            
                     分子盈利端： ：港股与 A 股企业都与中国经济基本面的走势息息相关，两者的区别不大。
            
                     分母无风险利率端： ：由于中外经济复苏的节奏不一致，内地流动性边际收紧，海外仍将保持相对宽松；而 A 股由内地流动性所主导，港股则更多受到海外影响，因此港股的流动性状况要优于 A 股。
            
                    因此 A 股 vs 港股的核心差异就在于分母的无风险利率端，港股优于 A 股市场，因为海外仍然高度宽松，而内地已经在实施货币正常化。在此情况下，也就不难理解为何港股优于 A 股了，而近期资金大幅流入港股市场正是这一逻辑的兑现。
            
                    为何 是 现在？我们先前提到了 A 股 vs 港股的核心差异在于流动性的差异。之所以在港股的资金流入在今年 1月爆发，除了与年初机构抢购筹码进行配置有关，也与流动性的变化密切相关： 海外流动性 ：来看，海外央行仍然在实施极度宽松的货币政策。12月美联储虽然调高经济预测，但也增强了前瞻指引，而欧央行则由于深陷三重困境于 12月进一步加大 QE 力度。
            
                    关于全球央行的最新动态，可以参考我们的定期追踪报告
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