-新能源汽车行业1月刊：中国新能源汽车12月销量同比增速回落，渗透率快速提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    中国乘用车12月销量同比增速减缓，新能源汽车渗透率持续提升：2020年12月，中国乘用车月度销量同比增速为7.3%，较9月至11月的同比8.2%-11.7%的增速放缓。这也带动中国新能源在12月的同比增速较10月、11月三位数增速滑落。但是，中国新能源乘用车的渗透率达到了9.5%，较11月的8.1%有较为明显的提升。展望2021年1季度，由于2020年1季度疫情影响导致的低基数，我们认为今年1季度中国乘用车的同比增速有望较12月提升，2季度开始同比增速将开始逐季回落。如果2020年12月新能源汽车渗透率继续保持，那中国2021年的新能源汽车渗透率有望超过我们首次覆盖报告中8.9%的预测。另外，受到中国12月新能源汽车同比增速下滑的影响，全球12月的新能源汽车销量同比增速有可能从11月的高点下滑。
            
                    造车新势力12月销量表现优异，但也存在一些分化：其中，蔚来的12月销量表现更加亮眼。随着蔚来工厂的产能的进一步释放，蔚来12月的环比和同比增速都有较11月提升。而小鹏和比亚迪的新能源汽车12月销量的环比和同比增速都较11月下滑。1月和2月由于是相对12月的单季，我们认为新势力的月度销量有可能环比下降，但是由于2020年低基数的原因，同比增速将比较高。此外，我们也留意到，造车新势力在2020年新交付的车型，包括蔚来的ES8、EC6、小鹏的P7、理想的理想One都取得较为优异的销量表现。我们也期待这强劲表现在2021年延续。同时，我们认为造车新势力的月度销量有两点值得关注：1）月度新能源汽车增速的持续性，2）饱和产能下的月度销量。因为这两个方面都与车企当下的高估值密切关联。目前，蔚来和小鹏的饱和产能对应月销量大约为1.25万辆，理想约为0.8万辆。以12月的销量来看，三家造车新势力还有较大提升空间。
            
                    整体估值处于高位，警惕估值下行风险：从市场整体来看，MSCI世界汽车指数与中国汽车整车指数的市销率都较11月末的高点再次上升，因此我们认为极高的估值带来的下行风险也相应增加。从新能源车企来看，估值表现也有不同。蔚来、特斯拉和比亚迪的产能释放带动的月销量增加较为明显，因此这两家公司的市销率都有突破11月估值的高点。而理想和小鹏的估值基本与11月底的估值接近。我们再次重申对蔚来、小鹏、理想、特斯拉以及比亚迪的12个月的“卖出”评级。我们认为新能源车企的新能源汽车月度销量同比和环比增速的下滑，或者月度销量触及饱和产能时，可能会触发市场对估值的回调。
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