长城证券--图说2020年12月上市险企保费数据及投资建议：12月保费增速延续下滑，开门红高增长预期兑现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 “开门红”高预期增长持续兑现，年金险销售向好，有望继续提振保险股走势。得益于十年期国债收益率上行，经济复苏与利率上行趋势不断确认，保险资产端修复具有较强确定性。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。
            
                 公司经营层面，太保、平安良好的开门红表现为公司长期转型注入新动力。截至目前，中国太保自12月开启第二轮开门红预售，新单增幅行业领先，边际改善最为显著。且媒体报道原友邦高管蔡强拟出任太保寿险CEO，将极大助力太保价值转型；中国平安新单增速超预期，十年期交产品占比提升，1月计划持续增员及重疾产品切换；新华保险健康险销售提速，NBV增速持续改善；中国人寿表现不及预期，个险新单负增长，预计整体业绩承压。
            
                 宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.15%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。
            
                 个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；坚定推进改革转型，开门红强劲增速领先同业，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（推进改革，低基数开门红表现较好，同比增速强劲；做实新人质量，全年人力预计在100万左右）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，年后新单增速约35%，目前估值仍较低，上行空间较大）；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，自有流通市值小+弹性品种）；港股相关公司中国太平（低基数下新单增速改善较大，估值提升空间较大）。
            
                 风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。
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