华安证券--传媒行业：20Q4传媒低配程度降低，基金持股集中度提升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    截至 2020Q4，基金对传媒板块的配置比例为 1.95%，在 28个行业中配置比例排名第 17位。2020Q4，传媒板块的超配比例为-0.18pct，较 2020Q3上升 0.39pct。从 20Q2高点至今，基金已连续两个季度减仓传媒板块，但持仓仍位于低配区间且接近正常配置位，说明减持比例低于市值下跌比例。
            
                    基金持仓集中于板块龙头传媒行业基金持仓大都集中在板块内龙头企业。截至 2020Q4，分众传媒、芒果超媒、完美世界的持股基金数分别以 228、118、86只领跑传媒行业。
            
                    除分众传媒、国联股份、万达电影、新经典外，其余持仓基金数前十的公司相比上一季均呈下降趋势。
            
                    从结构上看，分众传媒、芒果超媒的流通股市值分别占传媒全行业流通 A 股市值 1.65%、 1.04%，龙头占据市值规模较小。从基金重仓持股总市值维度，分众传媒、芒果超媒、完美世界、三七互娱、中公教育位居前五，其中分众传媒的基金重仓持股总市值明显增加。
            
                    持仓集中度持续提升公募基金持股集中度持续提升，截至 2020.12.31，基金持股市值 Top5公司，基金所持有总额占传媒整体持仓的 81.04%，占比环比提升 3.99pct。Top10公司基金持有总额占整体持仓的 90.94%，占比环比提升 0.82pct，Top15公司基金持有总额占整体持仓的 95.27%，占比环比提升 0.46pct。我们认为，持仓集中度的提高，强者恒强是近年来整体 A 股的趋势，但是传媒板块的持股集中已经趋于极致，一方面也反映了板块内优质标的的稀缺。从 2020年四个季度来看，集中度提升已经趋缓，我们认为继续集中度继续提升的空间有限。
            
                    投资建议我们认为无论是行业集中度还是持仓集中度都将持续提升的逻辑继续成立，目前传媒板块整体持仓占流通股比例距历史高点仍有一段距离。我们看好龙头公司持续获取高于行业平均速度的增长，从 PE 角度看目前行业龙头估值仍在合理区间。同时关注受疫情影响行业如院线，事实上随着行业的复苏，龙头万达电影已经获得基金加仓。关注游戏板块长期机会，短期增速下滑，买量成本提高，利润率下降不改行业未来精品化、游戏出海等增长趋势。
            
                    风险提示行业监管严格程度超预期；疫情影响超预期；产品上线进程低于预期。
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