浙商证券--通信运营行业专题报告：行业拐点确认，运营商价值凸显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电信业务收入拐点形成，呈加速增收态势 2020年全年电信业务收入累计完成 13564亿元同比增 3.6%，增速较 2019年 增速 0.7%提升 2.9pct， 2020年四季度单季电信业务收入同比增速 4.7%，较三 季度单季的同比增速 3.4%提升 1.4pct， 自 2019年 1-8月转正以来呈持续提升 态势，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断基本得到验证。 移动 DOU 明显增长， 移动短信收入明显改善 2020年移动通信业务实现收入 8891亿元， 同比下降 0.4%，降幅较 2019年的 -2.9%明显收窄 2.5个百分点。
            
                    2020全年 DOU 达 10.35G 同比增长 32%， 12月当月 DOU 达 11.92G 同比增长 38%； 移动短信业务收入同比增长 2.4%， 较 2019年的下降 0.8%明显好转。 固定增值业务是拉动电信业务增长的第一引擎 2020年固定增值业务实现收入 1743亿元， 同比增长 26.9%，在电信业务收入 中占比由上年 10.5%提升至 12.9%，拉动电信业务收入增长 2.82个百分点， 对收入增长贡献率 79.1%。其中云计算、 数据中心业务、大数据、 物联网、 IPTV 业务收入分别同比增长 85.8%、 22.2%、 35.2%、 17.7%、 13.6%。 5G 时期电信运营商的发展预期可以更加乐观 2020年底已开通 5G 基站超 71.8万个， 5G 网络已覆盖全国地级以上城市及重 点县市。 预计 5G 用户将快速增长， 驱动移动用户 DOU 和 ARPU 值提升； 垂 直行业应用逐步落地， 将催化固定增值业务需求、提升固定增值业务价值。 5G 时代电信运营商有望继续向上势头。
            
                    投资建议： 推荐联通，关注移动和电信 在基本面向好的同时，当前运营商估值低： H 股移动、联通、电信 PB 仅 0.79/0.46/0.41倍，大幅低于 5年历史中枢 1.29/0.77/0.80倍，更低于全球行业 可比 1.85倍； 股息率高： H 股移动、联通、电信为 8.8%/3.4%/5.6%。 我们推荐联通， 业绩弹性最为可观；关注移动，家庭业务和政企业务驱动成 长；关注电信，固移融合优势明显， 2020年唯一实现移动用户净增长。 风险提示： 运营商费用支出超预期；移动 ARPU 下降超预期； 5G 应用发展不 及预期等。
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