开源证券--固收专题：被低估的资金利率，关于放量的逆回购和依然收紧的资金面【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    逆回购的放量可能并非央行的主动性操作1. 逆回购的放量可能并非央行的主动性操作，而是在对冲近来明显上行的资金压力。
            
                    2. 税期这类季节性压力并不能完全解释资金利率的上升：
            
                    （1）当前短端利率处于被显著低估的状态之中，在经济基本面和长端利率都已经完全回到疫情之前（2019年）的情况下，短端利率却仍然低于 2019年的震荡区间。
            
                    （2）利率所内生的修复力量也在共振于季节性，导致近期利率偏高的涨幅。
            
                    偏弱的杠杆交易及偏低的政策利率可能是资金利率被低估的原因1. 当前的流动性问题更可能是结构性的：大量资金非但未加杠杆，反而变成了资金供给集中在短端，形成局部的资产荒。
            
                    2. 此外，低位的政策利率导致银行握有大量的低成本待拆借资金，这可能也导致了银行没有太多放长钱的动力。
            
                    以 2009年为镜鉴，经济刚走出大幅衰退时，局部资产荒是正常且合理的1. 基本面在大幅复苏之后，债券收益率往往从极低的位置开始持续上升，这时无论是配置盘还是交易盘，都处于较难操作的境况之中。
            
                    2. 随着债券收益率的上升和货币政策收紧预期的强化，银行在资金拆出上也会把期限尽量缩到最短。
            
                    未来短端利率的赔率可能会显著高于长端1. 当前高企的期限利差在推动机构逐步加久期，这导致短端利率出现向上弥合的趋势，未来短端的赔率可能会显著高于长端。
            
                    2. 我们在短时不必过度担心短端利率对长端品种的压力，此次短端利率的上行大部分来自于久期的拉长和杠杆（套息）交易的活跃，预计这些结构性变化反而会对长端市场产生些许利好。
            
                    3. 在利率债上，建议维持哑铃型配置：着重配置 2年/10年附近的国开债，以及3年/10年附近的国债。
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