国金证券--钢铁行业：乌兰察布能耗双控对硅铁锰影响分析【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要高度重视此次乌兰察布“十四五”提出的能耗“双控”事件的信号意义，这是在国家碳中和大逻辑下，内蒙被约大背景下，出现的第一个有代表性事件，逻辑与之前的焦炭去产能类似。
            
                    当然，事件所带来的影响以及后续的政策持续性还需要跟踪。就本次事件而言，对于硅锰影响较大，对于硅铁，影响多大需要进一步跟踪。
            
                    硅锰。力度方面，关停已经执行且到位，先持续至一季度结束。供给方面，内蒙硅锰产能占全国40%，乌兰察布产能占内蒙90%，影响较大。需求方面，疫情影响北方钢厂需求，特别是河北。短期现货、期货价格因为政策事件上涨后震荡，实际供需缺口影响需等到节后疫情影响消退才能真正体现。
            
                    硅铁。按文件内容，同样需要执行，但还没开始，需要观察政策力度和执行。从供给角度，硅铁更集中，内蒙市占率更高。一旦实施，对价格影响将非常大。当然，也存在地方政府和企业之间博弈，有一定不确定性。此外，硅铁、硅锰全国产能弹性较大，对供需影响的测算实际要打折。
            
                    首要关注硅铁及鄂尔多斯。目前为主题事件性机会，后续关注硅铁政策执。行。
            
                    ü硅铁弹性远大于硅锰。硅锰虽然政策已经执行，但有两点问题，一是短期需求的下降，二是成本方面，硅锰成本是锰矿，价格上涨一定会带动成本上涨，因此历史上看，硅锰的利润差基本就是500-600元/吨，利润改善弹性一般。硅铁不一样，玩家少、集中更高，成本相对固定，价格一旦上涨，利润弹性大。历史上的几波行情皆是如此。
            
                    个股弹性最大鄂尔多斯。硅铁产能160万吨左右，市占率30%，国内第一，利润改善弹性会很大；硅锰产能30万吨，利润弹性一般。
            
                    风险提示政策风险；疫情风险
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