浙商证券--酒水行业周报（2021年1月第4期）：贵州茅台多措并举稳价稳市，疫情反复对春节白酒影响或有限【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 我们对白酒春节表现保持乐观态度，判断2021年春节后渠道库存将处于低位，行业健康发展确定性强，优质标的或迎配置时机，建议稳守核心资产，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。
            
                 行情回顾近五个交易日沪深300指数下跌0.68%，食品饮料板块下跌5.05%，白酒板块走势低于沪深300。具体来看，本周饮料板块贵州茅台（-0.38%）、口子窖（-2.90%）跌幅最小，而古越龙山（-20.31%）、兰州黄河（-19.66%）跌幅最大。
            
                 本周观点板块观点：疫情反复对春节白酒影响或有限，春节后渠道库存或处低位位本周酒类板块仍处于短暂调整期，金徽酒、顺鑫农业、ST舍得、五粮液、山西汾酒涨幅为正，而洋河股份跌幅超5%。根据分析今年与去年疫情情况差别，我们认为疫情反复对春节白酒影响或有限，仍看好2021年春节旺季行情；我们判断2021年春节后渠道库存将处于低位，考虑到消费升级不断推动价格提升、疫情影响下销量仍受一定影响，2021年对比2019年大概率“量微跌价快增”：1））两头强中间分化趋势将延续，全国性酒企更具优势。虽然大型宴席、年会团拜等消费受限（实际上年会等消费场景占比极低，因此年会消费下降对酒企影响不大），但由于目前政府未禁止小型宴会，预计小型聚会、送礼等消费场景受影响程度低，送礼及自饮需求较为刚性使得高端酒及低端酒仍为确定性最强的品类，而次高端酒或受疫情影响程度最大，主因商务聚餐、婚宴等消费场景受影响程度大，另外，具有较强区域调配能力的全国化企业在当前情况下更具优势；2）局部疫情将影响销量分布。局部疫情的爆发或将改变销量的区域分布情况（影响人口流动），对总体销量影响程度需视疫情严重程度来判断；3）2021年后渠道库存将处于低位，酒企或将迎来补货潮。伴随“消费正常囤货和商家终端进货多频次不压货的心态”，2021春节可能会成为“渠道和终端去库存”的一年，春节旺季后整体库存偏低，年后酒企或将迎来补货潮，另外，考虑到3月以后疫情对白酒影响有限，后续各企业发展将更为健康。
            
                 贵州茅台：春节计划量集中投放，多措并举稳市稳价近期贵州茅台推出多项举措以稳市稳价：1）在1月1日前将2020年茅台酒计划100%销售，在2月11日前将2021年1月、2月份茅台酒到货量100%销售，做到应售尽售，不留库存；2）力求“日均销售”，确保春节前每天都有酒卖；3）据渠道反馈，近期全国各省、直辖市、自治区市场局各自成立省级专案组以加大市场巡查工作力度，坚决杜绝惜售捂售、转移销售和高价销售。由于节前需求较为旺盛+厂家要求100%拆箱售卖导致成箱茅台批价迅速上升进而带动散茅批价上行，因此贵州茅台批价仍处于较高位置（散瓶/箱批价分别约为2500-2600元/3200-3300元），近期随着检查力度不断加大，批价略微有所回落，但中长期来看，随着散装茅台加大供给，开瓶率的提升将消化掉未来部分潜在增加的社会库存，从而保证茅台金融属性维持的同时，真实饮用需求的茅台酒价格亦能得到有效控制。今世缘：特特A+延续高增态势，20Q4利润端表现优秀特A+延续双位数增长态势，产品结构持续升级。今世缘2020年营业收入及净利润分别为51、15.5亿元左右，同比增长约4.7%、6.3%；2020Q4公司营业收入及净利润分别为9.1、2.4亿元左右，同比增长约19.4%、44.5%，四季度公司利润增速环比大幅增长，收入端环比保持稳健。分产品看：2020年特A+类产品收入超30亿元（同比增长超13%），占公司收入比重从2019年的55.7%提升至60%。
            
                 核心产品表现稳定，春节有望迎来较好表现。渠道调研显示，国缘对开及四开等核心产品保持优异表现，价盘稳定。今年以来国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，具体来看，前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%，配额制的实行推动四开批价稳步提升，目前四开批价约为400元左右。考虑到2020年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系（1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶，计划外配额再上调10元/瓶），并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存，预计后续核心大单品批价仍有上行空间。公司21年春节大商预计打款进度为30%，终端动销良好，春节旺季或将延续良好表现。
            
                 酒鬼酒：升内参酒调整团购建议价及零售建议价，品牌力持续抬升自2019年上半年起，内参公司通过严格执行控货提价以保证价格刚性，内参酒终端成交价已保持在千元以上，处于高位的价格保障了内参酒高端属性。近期内参酒下发通知，52度500ml内参酒团购建议价及零售建议价将分别上调至1350元/瓶、1499元/瓶，我们认为内参酒稳定向好的价格将继续抬升其品牌力。
            
                 近年来内参乘高端酒扩容之风，成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点。我们认为内参酒将凭借其拥有的四大竞争力继续实现高速发展——①文化内涵+圈层营销+文创新品打造内参强品牌力；②独特工艺叠加稀缺产能凸显内参稀缺性；③内参销售公司的成立为内参酒发展转折点，激发渠道活力；④省内外比例有望从6:4转变为5:5，21年卡位高端放量价格带上的内参酒有望实现业绩翻番目标。
            
                 线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价较为稳健贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价仍处2500-2600元/3200-3300元左右高位，前期批价抬升主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求计划量的100%要在线下开零卖，近期批价略微下降主因公司加大检查力度，未来成箱飞天茅台批价将继续上行，而散装批价有望下降；：五粮液：本周五粮液批价稳定在980元以上左右，近期公司将继续严格执行挺价策略。
            
                 投资建议在提价潮延续、开门红预期不断增强、名酒春节备货情况较优、增量资金有望持续进入背景下，白酒板块短期调整不改中长期向好发展趋势，短期看，目前渠道信心充足，2021Q1开门红可期；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。
            
                 由于白酒行业基本面向好趋势未变、21Q1酒企业绩确定性较高，白酒板块或迎配置时点。我们看好白酒板块春节行情，其中高端酒确定性最强，继续推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液等。
            
                 风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险
a14e2edf-28f8-477b-a0fd-6024ddace6f6.pdf