中泰证券--2020Q4食品饮料行业基金持仓分析：板块超配幅度扩大，白酒抱团再强化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块持仓分析：板块继续加配，持仓再创新高。截止2020年四季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为18.4%，环比提升2.2pct，保持持仓回升趋势。受此影响，食品饮料板块超配幅度也继续扩大，2020Q4板块超配比例为7.5%，环比提升0.8pct。分板块来看，20Q4白酒板块基金明显增持，持仓比例由12.48%升至15.23%，环比提升2.75pct；大众品板块仓位整体回落，其中，乳制品、啤酒持仓比例分别为1.25%/0.34%,分别环比提升0.10/0.01pct，肉制品、调味品、食品综合持仓比例分别为0.25%/0.42%/0.64%，分别环比下降0.05/0.19/0.38pct，非白酒板块整体持股比例下降0.48pct。白酒与大众品的持仓分化主要是Q4国内消费氛围明显恢复，叠加中秋国庆、双旦佳节等节日效应，宴席、聚会等场景增加带动白酒需求显著回暖，而大众品刚需优势相对减弱，因此资金配置呈现出可选消费提升更多的趋势。
            
                    个股持仓分析：白酒龙头受青睐，食品持仓分化。
            
                    1）高端酒仍受资金青睐：茅、五、泸重仓比例分列第1、2、7位；2）高端白酒抱团强化：从20Q1到20Q4，茅、五、泸三家高端酒的持股比例之和分别为8.27%、8.73%、10.24%、12.06%，重仓比例之和不断提升，市场明显加大了对高端酒的配置。
            
                    外资持仓分析：外资仍青睐龙头，未来仍有充足增持空间。20Q4高端白酒外资配置平稳，截至Q4末，茅台、五粮液、老窖持股比例环比二季度末分别变化+0.29、-0.07、0.01pct；食品板块整体略有提升，海天基本持平，伊利、中炬、洽洽分别增持1.27、1.87、2.02pct。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距30%的上限仍有充足增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势，持续享受外资流入红利，有助于重构板块估值体系。
            
                    投资建议：总结来看，Q4板块基金抱团高端白酒效应更为强化，大众品相对回归常态。我们认为这背后的原因主要来自于两方面：1）白酒消费场景复苏回暖；2）2020年在疫情黑天鹅事件下，高端白酒表现出较强的需求韧性，是确定性较强的优质标的。整体而言，核心资产抱团效应不断强化之下，估值溢价有望持续显现。参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。3）短期推荐公司治理改善的公司。我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。
            
                    风险提示：中高端酒动销不及预期、全球疫情持续扩散风险、食品安全事件风险。
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