中泰证券--中泰周期·大宗指南第4期：周期品周度运行变化【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 钢铁：本周公布的12月经济数据显示，地产销售、投资以及部分工业产出增速继续呈现放缓趋势，下游景气度可能处于筑顶过程。目前离春节只剩半个月时间，虽疫情导致返乡受阻，下游企业生产有望在节日期间继续延续，但近来钢铁现货交投依然逐步转淡。对于钢价波动，眼下的每日成交数据可能参考意义已经不大，主要取决于产业链主动备货强度。受制于钢价处于高位，今年贸易商冬储较为谨慎，钢价短期上行乏力。若旺季来临前物资准备不足，需求恢复后会诱发阶段性价格弹性，届时钢铁板块仍可能产生阶段性机会，可以关注板材标的宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等；除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的永兴材料、甬金股份、云海金属、久立特材、中信特钢等。
            
                 煤炭：煤电产业链方面，本周动力煤市场略有下降，秦港山西产5500大卡动力煤价格967.5元/吨，周环比下降5元/吨。供给方面，有少数煤矿受到放假、疫情影响停产，整体煤矿开工率有所下降。需求侧，华东华南等地天气转暖，沿海电厂日耗下跌，可用天数有所回升（沿海八省重点电厂电煤库存可用天数回升至10天以上），采购节奏放缓。需求有所回落，叠加长协煤和进口煤的预期保障，贸易商降价出货意愿增强，本周港口煤价回落。短期来看，沿海制造业订单依然火爆且陆续出台的防疫留工政策，工业用电继续得到支撑，叠加港口、电厂库存整体低位，整体煤价有望高位震荡。炼焦煤：国内炼焦煤价格稳定，供需情况未发生较大改变，多数煤矿开工仍在高位。国际焦煤价格上涨，峰景矿硬焦煤价格146.50美元/吨,周环比上升12.91%，国际对澳煤需求强劲使其价格走强，中国买家因进口限制未有采购。限制从澳洲进口煤炭、老矿持续强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游景气度偏高，炼焦煤市场平稳偏强。焦炭：焦炭第十四轮涨价落实，截至1月22日，唐山地区二级冶金焦价格为2700元/吨，周环比上升100元/吨，自上年度8月份以来累计上涨900元/吨。根据Mysteel样本统计，全国平均吨焦盈利913元/吨，周环比上涨63元/吨，达到近年来新高。
            
                 本周焦化厂开工率略有下降，大产能企业仍旧保持较高的开工率，由于落后产能淘汰带来的供应缺口，在短时间内很难发生转变，整体基本面偏紧，价格依然乐观。重点推荐：焦炭股建议关注：1、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；2、开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；3、中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）。焦煤股建议关注：4、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。动力煤股建议关注：8、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；9、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；
            
                 10、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。
            
                 有色：钴锂稀土同步上涨。11）上游锂电材料方面，需求景气度持续上行，2020年全年新能源汽车累计产销量分别为136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，当前电动车市场的驱动力已经完成从“政策驱动”向“爆款车型内生驱动”的转变，2C端明显放量，一季度随着特斯拉ModelY、大众ID.4等爆款车型的上市，销量有望呈现“淡季不淡”的特征；碳酸锂价格持续上涨，本周工业级碳酸锂上涨11.6%，电池级碳酸锂上涨8.1%，工业级氢氧化锂上涨8.6%，电池级氢氧化锂上涨3.9%，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，电池级氢氧化锂-电池级碳酸锂价差收窄，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导，青海盐湖厂家进入冬季减产期，国内碳酸锂产量下滑，价格或将进一步上行；钴价上涨仅是时间问题，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，产业链排产继续提升，且临近春节备货，下游询价逐渐增加，非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧，海运运费大幅上涨，钴价有望上行；稀土和永磁进入“量价齐升”阶段，供给端，国内实行总量指标控制，海外矿山新增较为有限，供给整体较为刚性；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨5.0%，钕铁硼N35毛坯报价上涨3.0%。钕铁硼磁材作为稀土的加工产品，或也将因为原料短缺而进入涨价周期。中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。22）贵金属方面，COMEX黄金收于1856.2美元/盎司，环比上涨1.44%；COMEX白银收于25.56美元/盎司，环比上涨2.77%，当前货币政策维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，通胀预期仍处于趋势性修复的通道，贵金属价格仍有支撑。33）基本金属方面，海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，但淡季效应及流动性变化影响逐渐显现，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.7%、0.6%、2.8%、0.8%、4.0%、0.9%。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、基本金属价格仍将维持高位震荡，但短期淡季压力及流动性变化影响逐渐显现。本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续。3、贵金属，宽松不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的抬升，贵金属仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性值得期待。
            
                 化工：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇。原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少7.5%，连续19个月为负，降幅有所减小。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、雅克科技、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
            
                 建筑：近期20年业绩预警和快报相继披露，石膏板、防水和涂料龙头业绩高增。重点推荐受益于海外制造业复苏、消费品补库存的玻纤和PVC地板行业；竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头，亦重点关注前期超跌的B端龙头；看好平台型价值逐步凸显的防水、涂料、五金龙头；水泥需求边际或有所弱化，紧抓价值龙头及具备资产负债表修复机会的企业；玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张；新材料推荐需求成长性强且具备技术和成本竞争力、自主可控的石英玻璃和碳纤维行业龙头。1）推荐玻纤和PVC地板行业。地板行业。玻纤看海外需求复苏带来海外价格弹性，21H1全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格仍有进一步超预期可能。首选中国巨石，中材科技和长海股份也建议重点关注。
            
                 PVC地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，继续重点推荐海象新材。2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升，全资子公司泰山石膏因原材料（护面纸）价格上涨发布涨价通知；中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，盈利中枢有望持续提升。玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。旗滨集团平板玻璃价格中枢有望维持高位，且有光伏、电子等提供中长期成长性。3）品牌建材核心看主业竞争力及新品类扩张能力。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材，和具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居建议重点关注。4）我们判断水泥需求在21年增速前高后低，供给端整体边际增长可控。在整体供需和价格稳定情况下，建议优选有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。5）新材料板块中长期持续推荐军工、半导体、光伏等应用领域的新材料，重点推荐菲利华和光威复材，石英股份份当前位置具备较高性价比。
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