万联证券--非银行金融行业保险：上市险企2020年12月保费数据点评-保费表现整体回暖，估值有进一步提升空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业核心观点： 寿险公司 12月保费增速三升三降，新单业务呈现两极分化。人保新 单趸交业务延续 11月的强劲势头实现同比翻倍，带动全年累计增速 降幅进一步收窄。平安人寿新单业务持续低迷，寿险改革成效有待 释放。财产险方面，车综改对上市险企车险保费增速的短期负面影 响不减， 财险公司车险业务成本结构尚待优化；非车业务呈现分 化，主要是公司业务结构、经营策略等不同导致。 近期保险股表现 以震荡为主，中国太保在“长航行动” 将带动价值提升预期的影响 下走势相对稳健。 截至 1月 27日，保险指数当月下跌 4.5%， 跑输沪 深 300指数（上涨 6.0%）。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新 华保险估值水平维持合理偏低水平， 考虑到行业长期成长性和上市 险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。
            
                    上市险企保费整体表现回暖。 整体来看，中国人寿、中国平安、 中国人保、新华保险和中国太平 1-12月累计保费收入 26652亿，同比增长 3.6%。 12月单月保费增速降幅收窄，环比+2.5%， 保费增速逐渐回暖。 六大上市寿险公司保费增速呈现明显差异。 1-12月保费增速 呈现明显分化，中国人寿、新华保险和太平人寿累计保费收入 分别为 6129亿、 1595亿和 1444亿，同比增长 7.8%、 15.5%和 2.8%，而平安人寿、太保寿险和人保寿险保费均呈现负增长， 分别下降 3.6%、 1.8%和 2.0%。人保寿险 12月单月保费增速延 续 11月的高速增长态势，同比+52.7%。
            
                    新华单月增速降幅较 11月有所缩窄， 12月保费收入 69亿，同比-12.7%； 1-12月 累计增速在上市寿险公司中最大，主要是其在 2020年开门红 期间业务大幅增长奠定了全年业绩上升的主基调。
            
                    新业务呈现冰火两重天。 人保寿险 12月新单趸交保费较去年 出现翻倍增长，带动 12月整体增速达 52.7%， 1-12月累计保 费增速降幅进一步收窄至 2.0%。我们判断主要是由于开门红 业务提前放量所致。与人保寿险相反，平安寿险 12月个险新 单保费规模仅 80亿，在 2020年同期高基数的影响下，同比大 幅下降 56.1%。在保费占比较大且增速持续提升的个险存量业 务的对冲下， 12月平安寿险保费增速整体下降 2.3%。我们认 为，平安寿险改革短期内对保费表现影响较大，改革成效尚未 体现。 2021年需持续关注个险人力增长和人均产能的提升情 况。
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