国信证券--汽车行业：特斯拉系列之十八-Q4连续盈利，看好2021放量及智能驾驶业务创新【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年 1月 28日，特斯拉发布 2020Q4季报： 业绩回顾： 2020Q4特斯拉实现营收 107.44亿美元（同比/环比分别+46%/+23%），高于市场预期的 103亿美元。归 母净利润为 2.7亿美元，连续六个季度盈利（ 2019Q3盈利 1.43亿美元、 2020Q3盈利 3.31亿美元），低于市场预期 （市场预期 7.63亿美元）。摊薄后每股收益 0.24美元， 去年同期 0.11美元。调整后的 EBITDA 为 18.50亿元，同比 +57%。 2020年全年交付量 50万台，总营收 315.36亿美元，同比+28%；归母 7.21亿美元，首次实现年度盈利。 财报及电话会议指引： （ 1） 消费者和市场低估 FSD 系统商业潜力。 （ 2） 4680型电池 2022年达到 200GWh 的年产 能目标；（ 3） Cybertruck 将采用 8000吨的压铸机进行铸造（ Model Y 使用 6000吨）。（ 4）中国一次性 FSD 装载率 相对保守，后续提升较快。 （ 5）下一代芯片是当前芯片性能的 3倍。
            
                    国信汽车核心观点： 凭借细分领域优势车型 Model 3/Model Y 产销量持续突破， 特斯拉已实现连续六个季度、首度年 度盈利，且 2020年完成指引的 50万辆交付量水平， 2021百万产销规模可期（预计较 2020年增长 47万辆）。“升性 能+降售价”为其主要战略，一方面，车型快速迭代升级， 性能提升显著的 Model 3改款、 定位运动科幻风的新版 Model S/X、 年初推出 Model Y 能有效吸引客户群体；另一方面，将国产化降低的成本以降价让利，辐射更大市场。随特斯 拉能更好地处理车型成本、售价与产销量均衡关系， 后期盈利水平有望持续上行。
            
                    长期看， 在我们前期发布的《基于 商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值》报告中，强调特斯拉未来更为准确的定位是软件及服务的供应商（预计 82% 估值由难以定价的软件和服务业务贡献） ——通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi 共享出行”赋能盈利模式。 软件 上以 FSD 软件、软件商城及订阅服务组合拳赋予新附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。 持续看好 2021年伊 始，特斯拉在智能驾驶业务上技术及盈利范式的创新。 2021年国内新能源车踏入爆款车型元年。 一方面，特斯拉强势切入中端市场，上游培育产业链，下游定义消费。 另一方面，以大众为代表的传统主机厂发力，小鹏、蔚来和理想为代表的新势力相继推出竞品站稳脚跟。
            
                    持续看 好特斯拉产业链类似苹果产业链的示范效应， 带动各环节共同受益， 建议关注 1）单车价值量或营收弹性较大的 Tier 1供应商； 2）有望持续新增产品配套、具备 ASP 提升空间的新能源零部件供应商； 3）产品技术壁垒较 高的核心零部件供应商。 基于以上逻辑我们推荐的标的顺序为： 核心部件电池供应商宁德时代，国内热管理赛道龙头 三花智控， 单车配套价值量较高的拓普集团， 以及在玻璃具 ASP 提升逻辑（天幕、后档、侧角窗等玻璃）的福耀玻璃。
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