太平洋--消费行业：中免业绩符合预期，上机补充合同增厚业绩【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周社会服务行业大幅跑赢大盘。酒店、免税、休闲景区、人力资源子行业涨幅较好。国内疫情控制转好，“就地过年”带动周边游市场，休闲酒店入住率提升，业绩预报超预期个股明显反弹。
            
                    中国中免发布业绩快报。Q4实现营业收入 174.8亿/+41.16%，实现归属上市公司股东的净利润 29.53亿/+581.3%，实现扣非后归属母公司股东的净利润 29.45亿/+614.6%，实现大幅增长。中免与上海机场签订补充协议，2020年支付机场租金 11.56亿元，较此前约定的 41.58亿元大幅减少 72%。前三季度中免全额计提机场租金约 31亿元，预计年底冲回 19.6亿元，增厚归母净利 7.5亿元。估计其他机场租金仍按原合同计提，在上海机场补充合同的示范作用下，有望在 2021年冲回。
            
                    补充协议规定，当机场客流小于 2019年客流的 80%时，按实际客流乘以一定系数收取销售提成；当机场客流大于 2019年客流的 80%时，按客流所属区间收取保底销售提成。新合同下中免产业链地位提升，机场租金由过去的下有保底，上不封顶转变为以客流量为基础动态调整，不直接与销售额挂钩。未来疫情结束，市内免税店开业，中免在发展机场店上仍有十足动力。
            
                    免税业未来仍有多重利好齐发，成长空间巨大。
            
                    （1）浦东机场租金的重新议定给其他免税租赁合同提供了范本，预计首都机场、大兴机场、虹桥机场、浦东 T1、白云机场以及各口二线口岸免税店销售提成均有可能下调，未来会反映在后续的财报中。
            
                    （2）日前，上海市表示将力争在 2021年实现市内免税店新政策落地，广东省也宣布支持有条件的地市争取设立市内免税店，预计市内免税店政策今年出台，进一步打开免税业的成长空间。
            
                    （3）离岛免税商品邮寄送达及本岛居民离岛寄存、返岛提取等新增提货方式正待国家相关部委批准，提升购物便利度。
            
                    （4）海南省表示海南的离岛免税规模目标是到 2022年达到 1000亿元、到 2030年达到 7000-8000亿元，十四五期间吸引免税购物回流3000亿元，打开中长期成长空间
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