国信证券--生猪行业深度报告系列二：行业加速集中牧原飞跃发展【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    生猪行业： 大行业小公司，规模养殖加速 生猪行业规模庞大，约有 1.5万亿元的市场规模，但行业竞争结构分散， 排名前十的企业合计市场份额仅 12%， 龙头企业市占率仅 3%； 生猪行 业是典型的大行业小公司格局， 具备孵化伟大公司的土壤，未来极有可 能出现 5000-10000亿的大市值公司。
            
                    我们认为未来 2-3年，生猪养殖行 业就会提前完成养殖规模化，在由分散到集中的过程中，优质企业有望 迎来史诗级的成长行情。我们对于行业规模化提前完成集中的依据如下： 1）非洲猪瘟： 随着产能的恢复，养殖密度提升后，非洲猪瘟存在抬头的 可能；此外，根据新希望披露，行业已经出现非洲猪瘟变异病毒，防控 难度提升。 规模养殖企业防控非瘟优势明显，市占率快速提升。 2） 生猪 期货：散养户不具备操作金融工具的能力和经济实力，而规模企业可以 通过期货工具降低非洲猪瘟带来的养殖不确定性，提升市占率。 头部崛起： 硬软优势兼具， 共筑低成本与快扩张护城河 规模企业的核心竞争优势主要体现在硬实力与软实力两方面。 受土地难 拿、投资金额大等因素影响，生猪行业门槛提高，头部企业在土地储备 及融资能力等方面的硬实力突出， 具备做大做强的硬实力基础。 另外， 养猪是一个精细活，要养好猪，对员工的责任心及操作标准要求极高， 头部企业在管理及精细化改善等方面的软实力优势显著， 因而能持续拓 宽低成本护城河，产能加速扩张，市占率快速提升。
            
                    选股标准： 猪价下行阶段， 核心看好成长股-牧原股份 猪价下行阶段， 板块难有趋势性的普涨行情， 对公司自身的阿尔法要求 更高， 个股分化是主要的走势。 我们核心看好成长股，满足养殖成长股 需要有两个要求： 1）养殖成本要低，相对行业具备超额收益； 2）出栏 速度快。根据以上成长股的要求， 2021年我们核心推荐牧原股份。 投资建议： 重点推荐牧原股份 牧原股份是生猪养殖行业的成长股，而不是周期股。我们认为， 牧原股 份凭借其软实力（优秀的企业管理）和硬实力（技术、土地、资金）铸 就的低成本护城河，短期内难以被逾越； 同时， 其上市后凭借上市平台 优秀，高杠杆撬动产能持续快速扩张，目前产能储备达 8000万头，远期 规划达 1亿头，处于行业领先地位，龙头地位进一步稳固。从 PB 估值来 看，公司的安全边际大，市值接近底部区间， 2021年目标市值为 5000亿+；考虑到公司正在向屠宰和冷鲜肉延伸，未来成长性依然十足。 风险提示： 恶劣天气带来的不确定性风险；不可控的动物疫情引发的潜在风险
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