国信证券--化工行业PVC糊树脂行业研究报告：PVC糊树脂价格超预期，需求拉动景气有望持续【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    PVC 糊树脂是聚氯乙烯塑料的一种特殊产品聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯单体（VCM）聚合而成的一种常用热塑性塑料，是中国消费量第一、全球消费量第二的通用型合成树脂材料。2010年-2016年 PVC 开工率仅为 50%-60%，随着 2016年下游需求回暖，PVC 开工率增加并开始新一轮的产能扩张；2019年国内 PVC 产能 2672万吨/年，产量约 2035万吨，开工率在 76%左右。行业仍处于产能过剩的状态。
            
                    PVC 树脂主要有通用树脂和糊树脂两种类型，无法实现相互转换PVC 树脂按用途主要分为通用树脂和糊树脂，区别在于糊树脂能够在增塑剂中形成稳定糊料，而通用树脂只能在增塑剂中溶胀而不能成糊。悬浮法是 PVC 通用树脂的主要生产方式，而 PVC 糊树脂的生产方式为乳液法与微悬浮聚合法，因生产工艺不同，通用树脂与糊树脂产能无法实现相互转换。
            
                    PVC 糊树脂价格上涨超预期，未来 1年供需依旧紧平衡2020年国内 PVC 糊树脂产能 138.5万吨，有效产能 125万吨，产量约107万吨左右，开工率 85.6%。PVC 糊树脂分为大盘料与手套料，受到疫情带动的 PVC 手套需求，2020年三季度糊树脂手套料价格由 8500元/吨大幅上涨至 25000元/吨，截至 2021年 1月底，手套料市场报价仍在24160元/吨左右，大盘料在 12800元/吨左右，超出市场预期。目前国内共有 8家企业能生产手套料，具备转产手套料的最大产能约 71万吨，我们统计 1月份手套料需求约 5.0万吨（年化约 60万吨），供需依旧紧平衡。2021年计划新增 21万吨产能，其中 7万吨产能于 2021年上半年投放，而 PVC 手套未来 5年复合增速约 17%，我们预计 PVC 糊树脂手套料价格仍有望持续处于高位。
            
                    下游订单饱满盈利良好，手套料成本占比低，景气有望持续受海外疫情持续加剧影响，2020PVC 手套出口量同比激增，2020年 11月同比增长 78.9%，目前下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份。
            
                    目前每盒一次性 PVC 手套（每盒 1000件）的毛利率约为 50-60％，远高于传统经验值的 15-30％。根据费用估算，当 PVC 手套的主要原料（PVC 糊树脂和 DOTP）每吨增加 1000元时，手套的成本仅增加 10元左右，下游对于原材料涨价接受度较高，手套料景气度有望持续。
            
                    风险提示糊树脂产品价格下滑；下游手套需求不及预期；出口政策变化。
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