国元证券--能源行业中海油2021年战略指引点评：中海油资本支出指引超预期，海上油气行业复苏启动【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年资本支出 795亿，在极端低油价冲击下没有发生下滑。
            
                    公司在 2021年战略指引中估计 2020年资本支出 795亿元，2019年年报显示公司当年资本支出为 786亿元，尽管 2020年油价发生暴跌并且低位运行，公司资本支出没有发生下滑。在 2019-2025年七年行动计划执行阶段，公司采取比较激进的资本支出方式，在极端低油价情况下的资本支出增速成为未来数年资本支出增速的预测下限。
            
                    2021年资本支出预算 900-1000亿元，略超我们预期。
            
                    公司在 2021年战略指引中预计 2021年资本支出 900-1000亿元，同比增长 13-26%，由于疫情影响，我们预期 2021年资本支出增速为10-20%，低于 2019年增速 27%，公司指引的增速略超我们预期。从2020年中报业绩来看，中海油为国内三家石油公司唯一实现盈利的公司，体现出成本优势，海上油气开发行业复苏进度可能会比我们预期的要快。
            
                    中海油服、海油工程业绩拐点将出现。
            
                    中海油服和海油工程作为海油集团下从事油气服务的子公司，大部分业务来自中海油。资本支出增加导致服务需求以及工程订单增长，两家公司的收入将同步提升，一季度是油服行业淡季，2021Q2公司业绩拐点可能会更加明显。由于工程周期长达 2-3年，比油田技术服务周期长，中海油服业绩拐点可能领先于海油工程出现。
            
                    投资建议中海油资本支出增长，海上油气开采进入景气状态，经过 2020年的疫情和低油价冲击，目前正是行业周期从底部反转的时间点，建议关注标的包括中海油服、海油工程。
            
                    风险提示油价大幅下跌，中海油资本支出金额向下调整，公司业绩增长不及预期等。
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