西南证券--医药生物行业深度报告：CDMO行业进入黄金发展阶段，龙头企业竞争优势凸显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    CDMO 行业核心价值在于提升药企研发效率，降低药品生产成本。 随着新药研发难度增大以及生产成本的提升，CDMO 行业应运而生，药物研发阶段，CDMO行业的核心价值在于提升研发效率，降低研发成本，提高研发成功率，而在药物商业化阶段，CDMO 行业的核心价值在于通过不断的工艺优化降低生产成本，提高生产效率，同时保障产品质量和供应的稳定性，同时对于药企来说，则可以极大节省固定资产投资，将更多资源投放在研发环节，实现企业的轻资产运营。
            
                    海外产能转移和国内创新药崛起是推动 CDMO 行业发展的核心驱动力。从行业层面来看，全球研发支出和全球药品销售额以及其相对应的渗透率决定了全球 CDMO 行业的市场规模。海外产能转移是我国 CDMO 行业的核心推动力，中国市场渗透率持续提升，同时国内创新药崛起，药企创新研发投入逐步加大，进一步为我国 CDMO 行业贡献较大空间增量。整体而言，从全球新药研发投入、创新药销售额、我国新药研发投入、小型创新药企业融资额等重要前瞻指标来看，预计我国 CDMO 行业规模未来 3年有望保持 20%的复合增速。
            
                    CDMO 行业进入壁垒逐步升高，龙头企业强者恒强。目前 CDMO 企业的收入主要来自于临床阶段项目和商业化阶段项目，项目数量和项目单价共同决定了收入额，此外，订单结构、企业议价能力、研发附加值、成本控制能力等因素共同决定了企业的盈利能力。除了传统的 CDMO 业务之外，我国 CDMO 企业开始探索 VIC 模式，深入参与研发，并将有望享受创新药上市后的持续收益。
            
                    整体来看，随着行业的逐步发展，龙头 CDMO 企业在客户、品牌、产能、技术和资金五大方面的壁垒逐步增强，强者恒强局面初现。
            
                    他山之石：产能扩张+产业链延伸是龙沙制药（LONZA）发展的主旋律。龙沙制药发展历史超过 120年，虽然中途多次受到全球经济和医药行业变革的影响，但公司大的战略方向是一致的，尤其是公司上市后的 20年，核心发展战略就是横向拓展产能+纵向产业链延伸，尤其是近 10年，受益于全球 CDMO 行业的快速发展，公司也迎来了业绩和估值的双提升，长期发展值得期待。
            
                    投资策略与重点关注个股：目前 CDMO 行业海外产能持续加速向我国转移，同时国内创新药崛起进一步带动 CDMO 行业发展，预计未来 3-5年我国 CDMO行业有望保持 20%的复合增速，重点推荐龙头企业药明康德（603259）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、药石科技（300725）和康龙化成（300759）。
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