东北证券--传媒行业：从《原神》上架小米渠道，看游戏行业变化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件： 2021年 2月 3日，根据 Gamelook 消息， 《原神》上架小米渠道， 系《原神》 从 2020年 9月 28日上线以来，接入的第一个传统安卓渠道 服。 小米的分成比为 7： 3，米哈游能获得游戏 70%的收入分成。 游戏产业链变革已至， 买量及垂直渠道崛起。 2020H1， TapTap 用户数 已达 2480万，同比+51.9%，同时数据显示， 2020年 12月买量素材投 放量同比年初+96.6%，买量+垂直渠道逐渐强势，用户从垂直渠道及 官网的下载比例有所提升。不依赖传统硬核联盟渠道的《江南百景 图》、《原神》、《万国觉醒》的成功更让游戏产业链上的各方意识到现 在已经是“内容为王”的时代。 其中，根据 Questmobile 数据，《原神》 在垂直渠道的下载比例高达 19.3%，远高于行业平均。 优质内容商分成提升， 未来将持续受益。 此次渠道让利代表着精品且 优质的内容研发商将充分获益，“内容为王”意味着精品研发商话语权 的提升，同时也意味着未来渠道会有的更多的让利。在未来，我们认 为渠道为了绑定自己的核心用户，让出一部分的利润给优质内容商将 成为常态，而渠道的让利将不断增厚优质内容商的利润。
            
                    “优先发布”或成合作新模式， TapTap 卡位优质内容合作共赢。 “优 先发布”可理解为“伪独家”发布， 系垂直渠道的核心护城河。 优先 发布后，垂直渠道将切走质量（ MAU、付费率）最高的一批游戏用户， 反馈到游戏内容商本身， 这部分用户从官包下载，没有渠道收取分成， 整体利润率将提升。而 2-6个月后再上其它安卓渠道可以对流量形成 二次收割。对 TapTap 类的垂直渠道而言，对具体品类有需求的游戏 玩家将持续涌入， MAU 提升值得期待。
            
                    投资建议：在这轮游戏产业链变革中，优质内容商及平台型公司将持 续收益。 A 股中的研发能力出色及 2021年产品线好的公司值得推荐， 我们推荐关注【完美世界、世纪华通】，相关标的有【三七互娱、吉比 特、掌趣科技】等公司； 港股中平台型公司及强研发的优质标的更受 认可，我们推荐关注【心动公司】，相关标的有【腾讯控股、网易、祖 龙娱乐、创梦天地、 IGG】等公司。
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