国盛证券--医药生物行业周报：新冠变异后是否需要常态化免疫加强？智飞新高后继续强烈看好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周回顾与周专题： 本周申万医药指数上涨 3.75%，位列全行业第 5，跑赢沪深 300指数和创 业板指数。 本周我们对全球最近新冠疫苗的新鲜事儿进行了梳理，同时智飞生物股价创历史新 高，我们再次进行了深入探讨。 近期复盘： 本周医药反弹， 表现较好的仍然为我们重点推荐的疫苗、医疗服务、 CXO、医药消 费品等板块，抱团效应继续显现，高景气主线赛道依然是市场追逐的焦点。 海外疫情数据部分 缓解的情况让市场再次看到疫苗的价值，本周国内疫苗板块表现最为突出，智飞生物股价创出 历史新高，后续国内新冠疫苗的进展建议继续重点关注。 板块观点： 医药依然是看结构性机会，整体看好政策免疫主线赛道的一、二线标的，阶段性重 点推荐主线赛道里的优质二线标的（ 如医疗服务、 CXO、疫苗、医药消费品等）。 同时， 尽管 短期内国内和海外的疫情数据有所变化，但疫情的变化不是短期数据波动那么简单能够体现 的，对于疫情的防护也远远不是短期能够结束的，我们依然看好疫情常态化超预期这条思路下 的标的（如疫苗、 手套等） 。
            
                    医药的长期的大趋势向上确定性高（百花齐放大时代/产业淘汰赛 /医药总量&仓位增配牛）， 展望 2021年， 我们认为在整体估值不便宜的状态下，医药投资更 要把握最核心特性“强科技+消费最强成长”，“科技”从真创新中挖掘强爆发；“消费最强 成长”把握业绩成长强确定性、线性外推延续时长及高天花板这两项真成长核心要素。注册制 大环境下强化了确定性成长寻求成本考量、政策诱导下医药淘汰赛下强化了确定性选择胜率考 量、外资持续流入&居民资产权益化配置弱化了优质成长估值考量，因此我们认为 2021年医 药：（ 1）非产品端口强于产品端口、非医保产品端口强于医保产品端口（政策对产品端中短期 成长确定性预期扰动很大）；（ 2）确定性龙头强于其他（龙头成长确定性预期强），仍有业绩 钱可赚；（ 3）政策免疫的、尤其是非产品端口的细分领域及龙头容易出现估值现象级公司，继 续双击（两项核心因素逻辑最强）。再考虑疫情特殊时期，我们策略思路为“全球疫情常态化 超预期” +“更为极致聚焦的政策免疫”，具体详见后文。
            
                    一、是选择龙头抱团还是选择优质二线？医药不一样！ 市场讨论最多的问题是：是选择龙头抱 团还是选择优质二线？我们认为医药不一样！很多其他行业已经进入了稳态竞争期，龙头和非 龙头差距巨大，那么在资本市场机构化趋势下，龙头极端行情可以理解，但是在医药行业则完 全不同，医药行业细分领域非常多，很多细分领域还没有完全能选出谁就是绝对龙头，而且细 分赛道增速特别快，大家处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具 备成为未来龙头的潜质和可能性，因此，医药内部的投资必然不会是绝对意义上的龙头抱团行 情，应该是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头都有机会的行业，因此，我们认为，我 们不要过分纠结于风格，还是要基于细分领域赛道基本面和公司基本面，若因为市场极端行情 而错杀，我们认为这绝对是中长期的重要机会点，但我们必须要选择天花板高的主线赛道，而 不是故事汇型的三四线标的。 二、如何理解医药的高估值？ 逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在， 我 们认为医药核心资产以及二线资产的估值重塑仍然没有结束。 （ 1） GDP 处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。 医药 长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越 历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。 （ 2）未来医药估值的分化愈演愈烈，硬核资产高估值将成为新常态。 医药近 5年持续处于“淘 汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入 长时间维度的“医药优质资产荒”），同时考虑资本市场长线资金逐步增多（从 2020年 Q3持 仓来看，有多个公司的沪（深）股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值，已经成为很强的 稳定剂），在未来，医药硬核高估值将会成为新常态，只会波动不会消失。 三、配置思路： 近期关注疫情相关、年报&一季报超预期的主线赛道一二线优质标的两条线。 展望 2021年，除确定性龙头&细分龙头配置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“疫 情常态化超预期受益+更为聚焦的政策免疫” 是两条核心思路。具体如下： 1）疫情常态化超预期受益思路： 疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）、检测（金域医学）； 2）更为聚焦政策免疫思路： 服务端口： 医疗服务（爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、国际医学）、创新服务商（药明康德、 康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、博腾股份）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）； 制造端口： 疫苗（康华生物）、核医学（东诚药业）、健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、 兴齐眼药）、健康消费升级&大单品-皮科（冠昊生物）；大单品-狗抗、流感（南新制药）、血 制品（双林生物）； 3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药房、 恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、健友股份、普利制药、安图生物）、拐点 变革（太极集团）； 4）其他长期跟踪看好： 博瑞医药、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药业、昊海生 科、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、 九州通、柳药股份等。
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