开源证券--农林牧渔行业周报：农林牧渔行业防御属性显著，不确定性环境中稀缺品种【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     农林牧渔行业防御属性显著，不确定性环境中稀缺品种历史来看，大盘震荡下行期农业板块具备防御属性。防御属性指在大盘震荡下行阶段取得区间超额收益，在当前蓝筹估值高企与通胀升温背景下，防御属性板块具有超配价值。我们复盘了 2001年至今上证综指在 6个典型震荡下行阶段农林牧渔行业的相对表现，其中 2001至 2003年、2004至 2005年两阶段农林牧渔行业并未表现出防御属性，主要由于早期优质农业上市公司较少，成长性较弱且盈利波动大，同时部分公司盲目多元化发展；在此后大盘主要 4轮下跌的 3轮中，农林牧渔行业均表现出一定防御属性，分别实现超额收益率 18%（2007/10-2008/11）、3%（2015/6-2016/1）、5%（2018/1-2019/1）。畜禽养殖为农业核心子板块，防御属性较为明显，2007/10-2008/
            
                    11、2011/4-2013/6、2015/6-2016/1、2018/1-2019/1大盘分别下跌 72%、36%、49%、31%，畜禽养殖跑赢 14%、2%、7%、20%。受畜禽价格波动影响，畜禽养殖行业周期性较强，2006年蓝耳病爆发产能去化加速，2006/7-2008.3猪价大涨 158%，使得大盘下跌期间明显跑赢；2014/4-2016/4在养殖环保高压下散户大量退出，推动猪价大涨 103%，A 股“股灾”期间畜禽养殖行业走出较强独立行情；2018/1-2019/1大盘持续下跌，猪价也处下行期，但养殖板块仍显著跑赢市场，主要由于
            
                    （1）头部企业凭借成本优势及产能快速扩张，以量补价穿越周期，使得市场自 2017年起逐步接受行业成长性逻辑；
            
                    
            
                    （2）我国为传统生猪消费大国，猪肉需求刚性，为不确定环境中稀缺的确定性行业。饲料行业长期跑赢市场，在大盘震荡下行时往往表现出明显防御属性，2007/10-2008/
            
                    11、2011/4-2013/6、2015/6-2016/1、2018/1-2019/1饲料分别跑赢 9%、7%、16%、7%。饲料行业空间广阔，龙头企业如海大集团等通过市占率的提升，实现了业绩的持续增长，同时饲料企业也不断向下游养殖业延伸，打开成长空间。
            
                    动物保健行业长期超额收益显著，且在大盘下跌时期具备一定防御属性，2011/4-2013/6、2015/6-2016/1动物保健分别跑赢 9%、15%，主要由于生物股份 2012年率先推出口蹄疫市场化高端疫苗，推动行业快速扩容。种植业过往长期跑输市场，但在 2007-2008年大盘大跌期间相对收益亮眼，期间大盘、种植业分别下跌 72%、12%，跑赢 60%。主要由于
            
                    （1）2006-2012年间，受益于我国粮食持续减产，2006年粮价开启上涨周期，三种粮食均价由 72元/50公斤涨至 2012年 120元/50公斤；
            
                    （2）2004年出台的良种补贴政策使得种子商品化率持续提升，同时 2004年美国先锋种业“先玉 335”通过国审，在其示范效应下国内种业加速转型，种子价格不断抬升。
            
                     风险提示：宏观经济下行，农产品价格大幅下跌；非洲猪瘟疫情恶化，上市企业出栏量不及预期；新冠疫情加重，消费需求复苏慢于预期。
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