平安证券--投石问路系列（第23期）：疫情后引领美股IPO热潮的SPAC是什么？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    第一，2020年以来 SPAC热潮驱动美股 IPO回暖引发市场关注，2021年开年以来有超过 8成的 IPO公司为 SPAC。
            
                    其中，2020年 SPAC 募资规模达833亿美元，超过历史总额；而截至 2021年 2月 6日，今年美股共有118家 SPAC首发上市，募资规模约 349亿美元，数量和规模占全部 IPO 的比重分别为 83.7%和 67.6%，均创历史新高。
            
                    第二，所谓 SPAC，是通过壳公司 IPO募集资金收购有实质业务的实体企业来帮助私人公司完成上市。SPAC壳公司通常由三名或以上拥有 PE（或并购领域）经验的金融从业人士以及特定行业的专家发起设立，其 IPO筹备时间一般在 2-4个月左右，募集的资金会放在托管账户内并投资国债，在并购交易完成时才得以释放；整个并购交易需在 24个月内完成，否则会进行退市清算。SPAC Analytics 的数据显示，在 2003年以来发行上市的 754家 SPAC公司中，已完成并购交易的公司有 278家，占比36.9%；已退市清算的公司有 90家，占比 11.9%。
            
                    第三，与传统 IPO相比，SPAC的特殊优势主要体现在三方面。一是意欲上市的私人企业可在 SPAC 上市机制中谋求更多确定性和效率提升，并购流程简单、最快 3-6个月即可完成并购上市，这尤其对难以满足传统 IPO审核的初创企业更具吸引力；二是二级市场投资者有望在相对较低的风险水平下获得额外回报，普通股同时具备可赎回权和投票权，如果投资者不愿参与 SPAC提议的并购，他们可以赎回股份获得初始投资成本和利息；三是一级市场发起人有望以低成本获得显著收益，SPAC 发起人通常可以 1-2美分/股的价格控制 IPO 之后20%的股权。
            
                    第四，2020年以来的 SPAC集中发行，主要源于其自身优势在疫情后低利率、高波动的市场环境下更加凸显。一是疫情爆发阶段资本市场高波动下 IPO 难度加大，部分有融资担忧的私营企业加大对通过 SPAC 上市寻求更多流动性的关注；二是个人投资者的投资热情高涨，相对风险较低的 SPAC可视为一种潜在的现金替代投资也吸引了更多资金流入；
            
                    三是长期低利率预期提升高增长轻资产的新兴企业估值中枢，SPAC寻求并购的 TMT、生物技术等新兴领域更具吸引力，2020年以来 SPAC 的目标行业已由价值转向成长，超一半的 SPAC资金指向信息技术、医疗健康和可选消费等部门。
            
                    第五，美股 SPAC热潮有望迎来更多新经济成分、技术前沿企业上市，而 A股对于海外创新机制的引入则有待更成熟的市场基础设施建设。对于美股来说，SPAC上市的相对确定性和便捷性有望吸引更多技术前沿公司与新经济企业上市，进一步提升资本市场服务新兴产业的效率，但对于 SPAC热潮的持续性判断还需密切跟踪。对于 A 股来说，对于海外资本创新机制的引入，仍有待更完善的制度、更专业的投行等中介机构、更成熟的投资理念等成熟市场环境建设。
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