华金证券--震荡预计将逐渐趋缓，节后市场或重拾向上【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    资金利率阶段性高点已过，流动性总体保持中性，担忧情绪缓解。假设不计入此前顺延的2405亿元中期便利到期，上周央行共有3840亿元逆回购到期，同期央行共计投放5300亿元，合计净投放1460亿元。春节前央行再度释放流动性，叠加1月期末税款缴税、财政支出增加等季节性扰动告一段落，资金利率回归平稳。其中，上周资金利率比较此前交易周来看，GC001利率高点从9.9%降至5.5%，收盘均价从4.31%降至2.719%；同时，银行间SHIBOR隔夜利率从3%以上，最低回落至2%以下，上周平均利率为2.19%。
            
                    但逐日来看央行上周公开市场操作，央行本次流动性释放较为平缓，央行或有意保持流动性合理中性。上周一至周五，除周二逆回购800亿之外，其他时间央行均保持每日1000亿逆回购平稳操作；并未考虑上周一至周五逆回购到期额度之间的不均衡；因此，上周三央行当日呈现净回笼800亿，上周四及周五净投放则为零。我们倾向于认为央行对于短期流动性的变化可能更不敏感，而偏向于针对实际资金需求来调节流动性投放；维持全年展望流动性从去年的偏宽裕转向中性的判断。
            
                    节假日前增量资金操作行为呈现分歧或促使市场明显震荡，预计节后增量资金或将逐渐形成合力，共同推动市场重回向上趋势。上周，北向资金和融资资金操作行为出现明显分化，其中，北向资金周流入净额达到253亿元，周买入净额超过了11-12月期间北向资金集中流入时期，并连续5个交易日均呈现日内净流入；而融资资金周流出净额达到122亿，且上周一至周四连续四个交易日呈现净流出。我们倾向于认为，由于投资资金操作意愿出现明显分歧，使得上周市场震荡明显。
            
                    但节后来看，预计北向资金和融资资金将逐渐形成合力，推动市场重回向上趋势。
            
                    首先，北向资金来看，本周仅有1个交易日，北向资金上周超过250亿的净流入大概率志在布局春节后行情；其次，融资资金来看，由于融资资金利率和杠杆资金持有期风险更为敏感，过往节日融资资金多呈现节日前流出，而节日后则明显回流的现象；以今年元旦来看，元旦前两日融资资金净流出达到63亿，而元旦后第一周合计净流入达到440亿。
            
                    行业配置建议：风格再平衡，适当增配低估值中游制造业。1）工业生产活动依旧强劲，叠加流动性趋向中性，建议重点关注低估值的中游制造业；具体对应行业包括建材、机械设备等。2）在全球经济复苏大趋势未改背景下，“布局经济复苏”还是目前市场配置的重要主线；配置业绩改善高弹性的顺周期品种，首选关注上游原料和可选。具体对应行业包括有色、化工、采掘、钢铁、纺织服装、汽车、餐饮旅游等。3）业绩重要性凸显，由于2021年行业景气周期大概率将延续，增配业绩确定性较高的新能源和高端装备等内生景气行业。
            
                    风险提示：海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。
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