光大证券--轻工行业2021年春季策略报告：海内外需求修复拉动家居业绩，大宗用纸供求优化有望开启行情【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国内家居业务：需求复苏带动业绩，工程业务造成分化。 20年 Q4家具制造业 收入同比增长 5.5%，需求复苏明显。 8月“三道红线”对地产行业影响较大， 地产商加快开工推盘，库存变现， 20Q4商品房销售面积持续增长，此外“三道 红线”对负债率较高的房企限制融资， 部分过分依赖头部房企的公司 Q3收入负 增长，而龙头企业主动扩张工程业务，客户较为分散，有加速增长态势。 出口家居业务：海外维持高景气度，出口型公司盈利改善。 2020年 12月家具 出口同比增长 19.7%，主要得益于： 1）海外地产景气度提升，美国成屋销售增 速达历史高位。在美国十多年来地产供给减少及美联储的宽松环境下，美国地产 热度有望维持； 2）疫情对美国家具动销造成影响，家具批发商库存达 2016年 以来新低，强化了对中国的进口需求； 3）疫情带来的宅经济带动跨境电商发展， 弥补线下需求缺口。 大宗用纸：供求优化，有望开启新一波行情。
            
                    文化纸： 截至 21年 1月， 库存水 平正常，仅相当于增加旺季时 5-7天的库存，终端需求基本保持在 300万吨/月 的量级，恢复明显。龙头涨价函频发，纸价存在上涨空间。废纸：禁废令下 21年将存在 400万吨废纸浆缺口，将对包装纸价格提供支撑。短期进口成品纸弥 补缺口， 但因 20年下半年进口纸价有上涨趋势，进口进一步增加空间或有限。 生活用纸：价格上扬，静待需求修复。 在浆价带动下， 生活用纸价格止跌上扬， 或预示行情拐点。 Q3终端需求未见明显放量，部分解释了前期价格持续低迷的 原因。我们认为随着需求进一步修复以及纸厂看涨提价，生活用纸价格仍有上涨 空间。
            
                    投资建议： 家居板块我们看好：软体家居龙头国内受益于电商渗透率提升，同时 也受益于海外需求修复，推荐顾家家居、 欧派家居、 索菲亚。 电子烟板块： 我们推荐全球电子蒸汽烟代工龙头&服务较多烟草行业巨头的思摩 尔国际。 造纸板块方面： 涨价函持续发布，浆纸价格有望维持，龙头受益于自备纸浆及产 能投放， 故推荐太阳纸业。 其他投资方向方面： 经过疫情洗礼，龙头护城河将进一步加固，建议关注渠道护 城河牢固的必选轻工消费品晨光文具、公牛集团。 风险分析： 疫情反复影响需求，地产增长不及预期，纸厂需求不及预期。
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