开源证券--食品饮料行业周报：基本面是重要支撑，短期波动不改长期趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：基本面强劲坚定龙头信心，小而美的细分赛道值得关注本周食品饮料板块出现大幅波动，核心原因是美债收益率上行，引发高估值板块估值回落，包括医药、电气设备、食品饮料在内的多数板块股价均有下行。我们判断股价的短期波动并不改变长期向好的趋势，未来板块仍乐观展望，核心原因在于食品饮料基本面依旧强劲。春节期间白酒、乳制品、调味品等旺销已成为市场共识，叠加2020年同期疫情发生后消费几乎处于停滞状态，低基数效应下预计多数公司2021Q1业绩应有较好表现。白酒价格天花板不断上移，结构升级趋势持续。在五粮液价格走高的预期下，估计次高端价格带主战场将升级至600～800元价格，次高端价格带参与者较多，价格提升更应是小幅快跑，升级趋势可能贯穿全年。当前估值大幅回落背景下，业绩稳定性成为关键因素，贵州茅台、五粮液等白酒龙头全年仍有机会。
            
                    前期食品饮料板块聚焦在蓝筹白马股，市场可能忽视一些细分赛道的小而美的公司。我们更关注一些细分行业龙头的机会。预计奶粉新国标2021H1落地可能性较大，时间点可能渐行渐近，预计国内奶粉行业ARA、DHA需求将有翻倍提升。
            
                    下游乳企2020年已经提前开展配方研发，新国标出台后龙头乳企可能率先抢注新配方，奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司作为ARA、DHA业务的龙头，有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利，红利期有望持续1-2年。此外受疫情影响，国外奶粉行业为了稳定供应链迫切需要针对核心配方成分开发新的供应商，国际对手帝斯曼专利垄断的区域ARA供应已经有所影响，嘉必优为全球第二ARA供应商，预计国际下游乳企大客户的推动下嘉必优提前实现供货，公司有望提前实现全球化扩张。嘉必优在细分领域优势明显，成长确定性较高，建议重点关注。
            
                    推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，节前市场严格管控抑制酒价过快上涨势头。
            
                    估计淡季100%拆箱政策可能放松，预计散瓶飞天价格可能缓慢回升。公司长逻辑未变，直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，长期成长逻辑清晰，预计2021年低基数背景下应可加速增长。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。
            
                    板块行情回顾：食品饮料跑输大盘2月22日-2月26日，食品饮料指数跑输沪深300约6.7pct，主因在于美债收益率上行，引发市场估值中枢下移。前期机构抱团的高估值板块开始回落。
            
                    风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
7ee31217-a7fb-4e49-9a3e-915a60573a3c.pdf