开源证券--非银金融行业周报：商业养老保险有望迎政策利好，继续推荐保险股【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周观点：继续推荐顺周期低估值保险股（1）保险在资产和负债两端均有顺周期属性，利率抬升预期延续，负债端改善确定，资产负债两端改善下，继续看好低估值保险股投资机会。“两会”提出推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险，商业养老保险未来或迎政策利好。（2）近期股市波动明显，本周新成立偏股基金近千亿，后续新发规模变化对行业成长性具有表征意义。关注券商财富管理主线机会，看好互联网财富管理龙头东方财富，以及财富管理、资产管理利润贡献较高的传统券商。
            
                    保险：第三支柱养老保险有望迎政策利好，继续看好顺周期低估值保险股股（1）2021年政府工作报告提及“推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险”。2018年已于上海、苏州、福建（含厦门）实施“个人税收递延型商业养老保险”，截至2020年4月，23家保险公司参与试点，累计实现保费收入3.0亿元，参保人数4.76万人。我们预计，后续在扩大试点范围以及加大税收优惠力度方面或有政策落地，有望提升养老型商业保险需求，为上市保险公司带来业务及客户增量。（2）美债收益率持续上行，全球经济复苏延续，通胀预期下，利率上行有利于保险资产收益率扩张；1月保费披露确认负债端改善趋势，在疫情低基数、保险转型深化和经济复苏的驱动下，预计上市险企2021年NBV增速有望在15%以上。（3）中长期看，目前保险行业处于保费增长的新周期起点，后续养老商业保险政策利好或推动新业务增长，需求复苏情况和保险供给端转型是目前核心关注点。资产负债两端共振，继续推荐中国太保、中国平安，受益标的新华保险。
            
                    券商：短融新规修订利于负债管理，关注财富管理投资主线机会（1）本周（3月1日至3月5日）新发股票+混合型基金30只，发行份额941亿份，环比+58%，同比+101%。截至3月5日，本年累计新发股票+混合型基金244只，发行份额8099亿份，同比+188%。考虑基金供给加大、居民资产向公募基金转移，全年基金销量和保有量增长仍有望超预期。（2）政策面看，政府工作报告提及“稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制”符合预期；央行发布券商短融新规修订意见稿，与此前规定相比，区别主要在于取消发行前备案，同时将短融最长期限由91天放宽至1年。有利于证券公司灵活发行短融、适当延长负债久期，利于券商负债管理。（3）财富管理、资产管理具有高ROE、高估值属性，有望成为券商板块后续投资主线，标的方面，推荐互联网财富管理龙头东方财富，看好基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券、广发证券和招商证券。
            
                    受益标的组合：保险：中国太保，中国平安，新华保险；券商：东方财富，广发证券、兴业证券，招商证券。
            
                    风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期。
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