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【研究报告内容摘要】
市场表现2月份 A 股市场出现风格切换、债券市场收益率环比下滑。上证综指单月+0.75%,沪深 300单月-0.28%,证券(申万)板块单月-5.29%,跑输沪深300指数 5.01个百分点;中债总全价指数-0.31%。板块内个股跌多涨少,涨幅排名前三的为兴业证券(+9.94%)、东兴证券(+2.59%)、申万宏源(+2.56%);跌幅排名前三的为中银证券(-18.26%)、招商证券(-15.71%)、东方财富(-13.69%)。截至 2月 26日,申万证券板块 PB 估值为 1.79倍,位于 2010年以来估值区间的 38.33%分位点。
分项业务1)经纪业务:2月单月两市日均股基成交额 10362.81亿元,环比-11.34%,日均换手率 2.43%,环比-23BP,交投活跃度维持高位直接利好券商经纪业务。2)投行业务:2月股权融资规模 993.41亿元,环比-38.11%;券商承销债券规模 2940.26亿元,环比-63.15%。股、债承销前十券商分别合计承销791.88亿元、1688.20亿元,占比达 79.71%、57.42%。3)资管业务:2月券商集合资管新成立产品发行份额 34.34亿份,环比-52.01%。4)信用业务:
截至 2月 26日,两融余额达 16700.60亿元,其中融资余额 15303.80亿元、融券余额 1396.80亿元。股票质押规模呈持续收缩态势,市场质押股数4786.94亿股,占总股本比例 6.46%,较上月末-6BP。
投资建议截至当前(3月 5日),证券Ⅲ(申万)指数估值 1.78倍,位于行业近十年41%分位点,具有较高的安全边际,我们认为主要是流动性方面的因素对券商板块估值形成压制。虽然当前流动性最为宽松的时期已经过去,随着宏观流动性边际收紧,A 股市场波动率加大,但以融资余额、北上资金、新发基金等为代表的市场资金相对平稳且盈利能力的不断提升将对行业估值形成支撑。中央关于宏观政策和货币政策已多次强调,要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,整体来看流动性大幅度收缩可能性较低。另外,当前资本市场改革在持续推进,资本市场基础制度不断完善,全面推进股票发行注册制、大力培育机构投资者,引导长期资金入市、建立常态化退市机制等对形成高质量、大规模的资本市场具有重要意义,有望给券商带来在业务空间、业务模式上的新一轮发展机会。建议关注:1)综合实力领先的龙头券商中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH);2)受益于居民金融资产配置提升预期的互联网券商东方财富(300059.SZ)。
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