东吴证券--社服新消费行业周观察：携程20Q4利润超预期，展望21年文旅复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本周专题： 携程 20Q4利润超预期，展望 21年文旅复苏 Q4业务逐步回暖，营收降幅收窄，经调整净利润超预期 携程网（ TCOM.O）于 3月 3日晚公告 20Q4及全年业绩， 随着国内疫 情防控逐步稳定，公司国内业务 20Q4表现出强劲的复苏动能。 20Q4国 内机票预订收入实现同比正增长，同时国内中高端酒店预定量实现双位 数同比增长。相应的，公司 20Q4单季实现净收入 49.66亿元（ -40.5%）， 降幅环比显著收窄； 调整后净利达 10.63亿元， （ -10.4%），超出此前市 场预期，并且实现连续两个季度正盈利，复苏趋势良好。
            
                    国内文旅市场春节后全面复苏，海外或随疫苗而加速拐点到来 21年初国内疫情再现反复， 同时“就地过年”号召下， Q1文旅复苏短 暂停滞。但春节后，各地疫情得到有效控制，叠加疫苗顺利推进，压抑 的文旅市场需求再度释放。根据交通部最新数据， 3月 6日，国内民航、 铁路客运量相较 2019年同比分别仅下降 1.6%和 27.1%，较春运期间超 过 70%的降幅而言，已迅速回暖。文旅市场整体恢复有助公司国内业务 加速复苏。 而海外超 88个国家已开始疫苗接种，其中，美、英等疫苗 接种不断提速，全球防控逐步稳定，公司国际业务有望提前迎曙光。 疫后继续推进内容运营战略和下沉市场渗透率 在疫后运营中，公司将进一步提升内容营销， 2020年公司通过直播实现 交易额超 50亿元，而内容营销带来的流量和用户时长均实现较大提升。
            
                    另一方面，公司 2020年新用户中超 40%来自于低线城市，也将继续在 2021年提升下沉市场渗透率。 继续看好疫后文旅市场复苏，建议关注。 本周观点： 疫苗推进带动疫后复苏，关注低估值、高弹性标的 疫苗推进顺利，海外接种进度超预期。 在国内疫情管控稳定向好、 全球 范围有望提前向常态恢复的情况下， 疫情重创的文旅各板块经营情况均 已有明显改善， 建议关注疫后需求复苏标的，如酒店、景区、博彩等板 块中低估值、高业绩弹性的龙头标的。 中长期而言，疫后顺周期和服务 消费成长仍是 2021主旋律， 亦是十四五规划消费内循环核心 建议关注：疫后龙头逆势扩张的餐饮， 中长期持续推荐海底捞、颐海国 际、九毛九； 疫苗推进受益的顺周期低估值文旅、酒店、博彩板块，推 荐锦江酒店、 宋城演艺，建议关注复星旅游文化、 银河娱乐、 澳博控股 等；海南免税基建逐步完善叠加境外消费回流大势， 业绩成长仍具高确 定性的免税， 推荐中国中免； 行业高景气叠加国产替代的美妆，推荐珀 莱雅、爱美客、华熙生物， 关注御家汇； 行业渗透率提升空间广阔的电 子烟， 龙头业绩有望持续超预期。 本周动态： 国货美妆 2月天猫销量延续出色表现 2月因春节错峰影响，美妆线上销售额同比小幅增长。
            
                    据淘数据统计， 2月美妆/美体/精油品类 GMV 同比增长 1.96%，环比下降 22.58%。但 1-2月合计来看，景气度仍高， GMV 同比增长 27.2%。分品牌来看， 国货美妆延续出色表现。 珀莱雅继续惊艳 2月 GMV 同比+126.1%， 1-2月合计同比+151.7%。 薇诺娜 2月 GMV 同比+26.6%， 1-2月同比+66.3%。 华熙生物旗下润百颜 GMV 同比+193.1%， 1-2月合计同比+225.1%； 夸 迪销售额同比增长近 240倍。 风险提示： 宏观经济波动；疫情反复风险； 行业竞争加剧等风险。
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