华西证券--金改系列之三：政府工作报告的非银部分解读【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    分析与判断:会议 与非银相关的内容有以下 3点。
            
                    “十四五”时期主要目标三大战略之一，金融安全（1）稳步推进注册制改革，完善常态化退市机制，（2）加强债券市场建设，更好发挥多层次资本市场作用，拓展市场主体融资渠道。
            
                    （3）强化金融控股公司和（4）金融科技监管，确保金融创新在审慎监管的前提下进行。（5）完善金融风险处置工作机制，压实各方责任，坚决守住不发生系统性风险的底线。金融机构要坚守服务实体经济的本分。
            
                    规范发展第三支柱养老保险
            
                    险企可以积极研发适应各层次养老人群的养老保险品种，如个人税收递延型商业养老保险业务，探索住房反向抵押养老保险业务，积极承办长期护理保险。
            
                    通过长期的养老保障资金促进资本市场健康发展，包括跨周期的投资。养老资金进入特别是商业养老资金进入对资本市场的健康发展会有比较大的促进作用。
            
                    金融多维度服务实体经济
            
                    政府工作报告提出健全科技成果产权激励机制，完善创业投资监管体制和发展政策。在供应链金融方面，引导资金更多流向科技创新、绿色发展等方向。
            
                    投资建议：
            
                    券商板块处在政策红利窗口期，经过了8个月的深度调整和近期中信证券配股预案的短期波动，当前板块PB 估值1.87倍，龙头券商估值更低，向下安全边际极强，向上空间较大。资本市场深化改革持续推进，注册制全面推进过程中的IPO 发审节奏仍将持续，居民大类资产配置和长线资金流入为财富管理打开业务“天花板”。证券行业迎来黄金发展期，受益标的为中信证券、中金公司、光大、银河和东方财富。板块的预期差：
            
                    1）2020年信用减值计提更多的是出于逆周期调节和金融让利考量，股票质押业务风险已经大幅缓解。2020年三季度末，证券行业股票质押业务平均维持担保比例为219.9%，同比提高20.99个百分点；股票质押业务融出资金规模3261亿元，同比减少32.4%。
            
                    2）科创板跟投今年7月逐步解禁，相关浮盈超50亿。
            
                    3）2020年刚性兑付打破，储蓄资金和超20万亿理财“搬家”，“房住不炒”背景下，权益市场承接居民大类资产配置。券商的经纪业务、基金代销将显著受益。市场担心的基金净值下降-基民赎回-基金权益配置下降的负反馈并未形成，且中期来看，基民赎回基金之后的资金去处不多，“资产荒”背景下A 股和基金仍有较大吸引力。  保险板块是看长端利率上行和商业养老保险政策细则落地的逻辑。保险兼具顺周期、低估值、机构低配特征，受益标的为中国平安和中国太保。
            
                    风险提示
            
                    人民币兑美元汇率大幅波动风险、外围政治军事事件风险；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险；信用债风险事件再度发生，并对券商资管和保险资产端产生较大影响。
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