-《2021年政府工作报告》点评：推进转型升级和防范化解风险，行业信用状况或将继续分化【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    《2021年政府工作报告》（以下简称《报告》） 将今年经济增长目标设定为 6%以上， 对“十四五” 时期的增长目标也做了淡化处理， 远低于各界普遍预期。 联合资信认为， 这一较低增长目标的设定， 显示了我国政府有意降低经济增长预期， 缓速换挡， 大力推进我国经济转型升级， 依靠创新驱动和高质量发展的决心， 以及防范化解多年来积累的各类风险， 引导我国经济走向稳定可持续的长期发展之路的战略方针。 在这样的考虑下， 《报告》 强调宏观政策的连续性、 稳定性， 对推进转型升级和防范化解风险的政策措施进行了重点阐述， 这些政策措施的落地实施， 将对产业经济及其信用状况产生广泛影响。
            
                    一、 宏观政策回归常态， 信用环境将有所收紧《报告》 延续此前中央经济工作精神， 强调宏观政策不急转弯， 继续为市场主体纾困，对经济发展保持必要支持力度， 进一步巩固经济基本盘。 要根据形势变化适时调整完善， 加强定向调控、 相机调控、 精准调控， 预示着疫情以来各类扩张性政策将稳中渐退， 宏观政策将逐步回归常态， 偏宽松的信用环境也将边际收紧。
            
                    1． 财政政策扩张力度有所弱化， 地方政府隐性债务风险需进一步关注《报告》 指出， 积极财政政策要“提质增效， 更加可持续”， 较去年的“更加积极有为”有所弱化。 2021年衡量积极财政政策力度的两个指标均有所下降： 财政赤字率由上年的 3.6%以上降低为 3.2%， 不再发行抗疫特别国债； 地方政府专项债新增额度由上年的 3.76万亿元下调至 3.65万亿元。 税费政策的重点则重回疫情之前的制度性减税降费， 逐步退出疫情期间出台的阶段性政策， 但维持对小微企业的税收优惠。
            
                    今年地方政府专项债将优先支持在建工程， 合理扩大使用范围。 中央预算内投资安排6100亿元， 继续支持促进区域协调发展的重大工程， 推进“两新一重” 建设， 实施一批交通、 能源、 水利等重大工程项目， 建设信息网络等新型基础设施， 发展现代物流体系。 政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜， 新开工改造城镇老旧小区 5.3万个。 从近两年情况来看， 地方政府债项新增额度快速增长， 但对基建投资的提升效果低于预期。
            
                    而为了实现财政的更加可持续， 将化解风险放到了更加重要的位置。《报告》 提出今年要抓实地方政府隐性债务风险化解工作， 坚决防范基层“三保” 支出风险。 地方政府隐性债务主要来自城投等平台公司及地方国有企业。 在财政扩张力度弱化、 基建增速难以提升， 政府加强隐性债务化解而财力不足的情况下， 城投平台及地方国有企业中“僵尸企业” 的信用风险或将有所暴露， 需进一步关注。
            
                    2.货币政策更加强调精准调控， 流动性边际收紧， 但风险整体可控《报告》 对 2021年货币政策表述是“稳健的货币政策要灵活精准、 合理适度”， 传递出精准调控和回归中性的基本信号； 强调广义货币 M2同比与名义 GDP 同比“基本匹配” 的基本原则， 实际上也在引导市场降低对货币供应量增速的过高预期； 同时强调要“稳宏观杠杆率” 和“防范风险”， 在稳杠杆和防风险之间寻求平衡， 为货币金融政策“合理适度” 划出了边界， 货币金融政策将向中性和常态回归。
            
                    2020年， 宽松的货币政策对疫情防控及经济复苏发挥了积极作用， 实体经济部门信用规模大幅增加， 同时也快速推升了宏观杠杆率， 信用风险有所积累。 今年年初以来， 流动性趋于收紧， 贷款等主要市场利率均有所上行， 叠加经济复苏加快、 商品价格飙升， 流动性收紧的趋势日益明显。 这种货币金融环境下， 企业部门信用环境收紧， 经营效益差、 债务依赖性过高的行业的企业信用状况将受到较大的负面影响。
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