华西证券--银行业：2月信贷量增结构优，低基数助力贷款和社融增速反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件概述：央行公布2021年2月金融和社融数据：2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元；人民币存款增加1.15万亿元，同比多增1294亿元；M2增速10.1%，同环比分别提高1.3pct、0.7pct；M1增速7.4%，同比提高2.6pct、环比降7.3pct。2月新增社融1.71万亿元，同比增加8392亿元，余额增速13.3%。
            
                    分析与判断：22月信贷小月不小，企业中长贷贡献主要增量2月新增人民币贷款1.36万亿，规模创历年同期新高，同比多增4529亿元，余额增速12.9%，同环比分别提升0.8和0.2pct，是自去年中期贷款增速转向趋降以来首次小幅回升。尽管有春节错位和1月天量信贷影响，但小月不小反映了居民和企业融资需求不减，金融机构信贷投放也较为前置，22月整体信贷增量超出市场预期。
            
                    结构来看：11）居民贷款：新增1421亿元，低基数下同比大幅多增5554亿元。一方面居民中长贷新增4113亿元，回归以往月均水平，低基数下同比多增3742亿元；另一方面居民短贷缩量2691亿元，虽然春节错位因素和鼓励就地过年抑制了部分需求，但相较去年同期居民消费严重受损下，居民短贷实现同比少减1813亿元。22）企业贷款：单月新增1.2万亿元，同比多增700亿，且细分结构延续了1月的格局，即相较去年同期以短贷拉动为主的投放结构，今年2月企业信贷增量主要来自中长期贷款。
            
                    一方面短贷新增2497亿元、票据缩量1855亿元，分别同比少增/多减4052和2489亿；另一方面中长期贷款超季节性投放，单月新增1.1万亿，较历年同期均值翻倍。
            
                    整体看，22月居民和企业信贷需求不弱，且信贷投放继续调结构符合我们之前的预期。考虑到《政府工作报告》延续货币政策“灵活精准、合理适度、稳字当头”的定调，我们维持之前的判断，即后续贷款量上仍有支撑，但整体投放边际会有回落，同时信贷政策的引导将进一步影响未来信贷投放结构。
            
                    22月政府债发行修复，信贷拉动社融增速小幅反弹2月社融增量1.71万亿元，同比增加8392亿元，余额增速13.3%，同比环比分别提高2.6和0.3pct，也是继去年10月高位回落后首次小幅回升。11）2月政府债净融资1017亿元，同比少807亿元，地方专项债额度下发时间偏晚继续拖累社融规模，但边际上已经有所修复，伴随今年3.65万亿新增地方专项债额度的下达，政府债发行将回归常态。22）企业债单月净融资1306亿元，回归以往同期水平，同比少增2588亿主要源于高基数和春节因素。33）表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）季节性回落，总体缩量396亿元，但低基数下同比少减4461亿元，主要来自未贴现承兑汇票新增640亿元（同比多增4600亿）。44）信贷是社融主要拉动因素，单月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比多增6198亿。
            
                    22月月MM22增速同步回升，资金回流居民和非银，财政支出力度加大2月存款总量新增1.15万亿元，同比多增1294亿元，受春节错位因素影响，资金从企业端转向居民储蓄下，住户存款增加3.26万亿元，同比多增3.38万亿元，同时非银机构存款增加1.61万亿元，同比多增超1.1万亿，而企业存款缩量2.42万亿元，同比多减2.7万亿元。财政支出力度加大下，财政存款缩量8479亿元，同比多减8687亿元。
            
                    2月M2增速10.1%，同环比分别提升1.3和0.7pct；受春节影响M1增速由1月的14.7%高位回落至7.4%。
            
                    投资建议：整体来看，2月信贷小月不小，投放规模创历年同期新高，且增速环比反弹超市场预期，主要来自居民贷款低基数下的修复以及企业中长贷放量，也拉动社融增速同步反弹。展望后续，我们维持之前的观点，经济复苏信贷需求有支撑，货币政策“以稳为主”下，信贷投放速度边际回落，且更重结构调整；剔除基数和季节性因素扰动后，社融增速也将趋稳。
            
                    板块来看，近期市场持续回调，银行低估值下的防御属性凸显，且经济修复下，行业业绩在量价企稳以及信用成本回落下将有明显回升，整体确定性相对较强。目前板块指数静态PB0.77倍，伴随估值的持续修复，以及进入年报披露期下业绩的陆续兑现板块表现也将进入分化。继续推荐招商、宁波、平安、兴业、成都、青岛等，另外关注大行的机会。
            
                    风险提示1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。
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