东吴证券--通信行业点评报告：中国电信拟回A上市，“云改数转”面向5G蓄势已发【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件摘要： 中国电信于 3月 9日发布公告称拟公开发行 A 股不超过 120.93亿股。 中国电信公布 2020年年度业绩报告，全年实现营收 3935.61亿元，同比上升 4.74%，实现主营业务收入 3737.98亿元，同比增长 4.5%， 行业平均水平为 3.6%，高于行业平均水平 0.9pp。
            
                    把握数字化转型发展机遇，加快云网融合战略布局： 电信的“云网”布 局自 2014年提出开始不断完善，当前中国电信已经明确“2+4+31+X+O” 的云网融合资源布局，此次中国电信 A 股 IPO 的募投方向进一步明确 公司加快云改数转战略布局的决心。资本开支方面，中国电信 2021年 资本开支规划 870亿元，其中产业数字化投资占比达到 25.3%，相比 2020年提升 9.70pp， 5G 资本开支约 397亿元。
            
                    ToC&ToB 业务共振，带动业绩稳步向上： 移动业务收入高达 1816.87亿 元（包括语音与数据流量），较去年收入提升 3.5%；互联网业务收入为 2080.19亿元，占总收入比重的 52.86%，较 2019年（ 1972.44亿元）上 升 5.46%，智慧家庭收入高达 111.02亿元，较 2019年（ 8077亿元）增 长 37.5%。我们认为未来 2021年公司将全面实施数字化转型战略，加 速新型基础设施建设与云网融合，为内外数字化转型赋能，积极投入 5G 建设，推动机制体制改革，为公司发展注入新动能。
            
                    5G 时期迎 B 端业务机遇，三大运营商加快布局： 回顾三大运营商历史 融资进程，我们认为，此次电信 IPO 募资项目有三大不同： 1）云网共 同建设，加强云网融合； 2）加快转型节奏，把握数字化发展机遇； 3） 拓展 2B 业务，打开盈利空间。当前三大运营商均在加快 B 端业务的战 略布局，中国电信 2020年产业数字化转型收入达到 627亿元，移动和 联通 2019年产业互联网收入分别达到 280亿元和 328.6亿元，同比分 别上升 51.51%和 42.81%。 建议关注的标的： 中国移动、中国联通（ A/H）、中国电信。 风险提示： 5G 产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期；数字化 转型进度不及预期。
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