安信证券--有色金属行业：碳中和正在重塑中国电解铝行业的产能和成本结构【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    碳中和背景下， 内蒙古严控“十四五”能耗，进一步压制区内火电铝产能。 2021年 2月 7日， 发改委公布各省 2019年能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙 古是全国各省考核结果中唯一未能完成省份，被通报批评。据 SMM 报道， 2月 25日，由于火电大省内蒙古 2019年总体能耗不达标，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝 厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在 10万吨左右水平。 3月 9日，内蒙古自治区发改委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能 耗双控目标任务若干保障措施》的通知，其中，确定 2021年全区能耗双控目标位单 位 GDP 能耗下降 3%，能耗增量控制在 500万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在 1.9%左右，单位工业增加值下降 4%以上；对于电解铝等高耗能行业，从 2021年起 不再审批新增产能。 我们认为，该文件的发布意味着内蒙古自治区为确保完成“十 四五”能耗双控目标而制定的措施进入实施阶段，未来对区内新建电解铝产能实施 禁入，同时存量火电铝产能甚至会出现减量化，碳中和威力在内蒙古开始显现。
            
                    电网优惠电价取消，电解铝行业边际成本曲线陡峭化。 在 2017年之前，电解铝行 业由于高电价导致连年亏损，发电企业为了“互保”，地方政府为了稳定生产，在一 定程度上给予电解铝企业优惠电价支持。 2017年的供给侧结构性改革改变了铝市场 的供需结构， 2020年进入全面且持续的盈利状态， 吨铝盈利水平创出历史新高。而 与此同时，国家环保政策对煤炭行业进行总量控制致使煤炭供应紧张，价格高涨， 发电企业成本大幅上升。在此背景下，目前内蒙古、青海、四川、贵州、山西等地 发改委均发布 2021年电价政策，明确决定取消现行省内电网对高耗能等行业优待类 电价，预计电价调整幅度平均为 0.02-0.03元/度，吨铝成本提升在 100-400元之间， 使外购电铝产能向边际成本曲线右侧移动，造成电解铝行业边际成本陡峭化。
            
                    电解铝行业可能优先纳入全国碳排放交易市场，影响深远。 2020年 1月 5日，中 国生态环境部颁布《碳排放交易管理办法（试行）》，该管理办法将于 2021年 2月 1日起开始实行，其将全国所有主要的温室气体排放者（年排放 2.6万吨二氧化碳当 量以上）都纳入全国统一的碳排放市场，其中包括电解铝企业 80家。根据《办法》 规定，生态环境部制定碳排放配额总量确定与分配方案。目前碳排放配额分配以免 费分配为主， 可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。重点排放单位可通过全国 碳交易市场购买碳排放配额的方案来解决碳排超额的问题。 3月 10日，根据新浪财 经消息，由于拥有良好碳排放数据基础，电解铝行业有望优先纳入全国碳排放交易 市场。 我们认为，电解铝行业纳入碳排放交易市场影响深远，一是目前碳排放配额 的分配是根据产能免费分配，并不直接抬高现有产能的成本，对火电铝企业并未构 成直接利空，但会通过碳排放配额的市场化交易，降低低于配额排放企业的成本， 抬高超额排放企业的成本；二是如果适时引入有偿分配，即碳排放较多的产能必然 对应较高的成本，这将直接抬高存量和新增产能中的火电铝产能的成本，从而市场 化地引导我国电解铝能源结构向清洁能源转化。
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