国金证券--食品饮料行业周报：基本面依旧强劲，估值步入性价比区间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    近期食品饮料板块回调比较明显，我们回顾食品饮料板块2017年以来的估值走势，可以发现自2019年开始整个食品饮料板块的估值中枢在65倍左右，而目前板块最新估值为59倍，处于较低位置。各个子版块龙头公司基本面向好，估值逐步回归合理区间。
            
                    白酒：重视白酒龙头长期基本面，估值逐步进入性价比区间。近日，白酒板块股价调整明显，我们认为核心原因主要系：1）前期涨幅及超额受益较为明显，整体估值水平提升较快。2）疫情影响逐步弱化，经济逐步企稳，无风险利率上行。3）前期趋势资金扰动。我们认为，白酒行业及公司基本面依旧强劲。1）短期看，一二线龙头酒企春节动销旺盛，一季度开门红确定性较高。三四月份“季报期+春糖会”有望逐步释放积极信号。当前渠道及终端库存处于历史偏低，预计21Q2“业绩持续高增+挺价提价”逻辑强劲。
            
                    今年为十四五开局之年，需求持续向好，全年业绩高增长可期。2）长期看，疫情亦是供给侧的改革，行业集中度提升加速。一二线龙头护城河更加稳固，行业格局确定性加强。
            
                    啤酒：高端化进程逻辑不变，龙头基本面向好。根据业绩预告，20年重啤（考虑并表）、珠啤、百威亚太中国区销量同比+3%、-5%、-10%，吨价同比+4%、+5%、-1%；预计华润、青啤销量低个位数下滑，中长期“高端化+边际利润改善”的逻辑不变。根据渠道调研，华润啤酒20年喜力量增35%+，雪花自身高端量增近8%。我们认为，20年高端化进程超预期，21年起步不错，有望高质量完成规划（高端销量到22年赶超百威）。预计21年喜力、SuperX 放量可期，22年马尔斯绿、雪花纯生等加速。
            
                    调味品：调味品B、C 端动销两旺，餐饮需求同比回暖，就地过年利好居家消费，渠道备货积极。调研反馈，经销商回款海天、中炬、天味1-2月同增约15%、15-17%、50%+，恒顺12月及1月累计同增20%+，千禾Q1预计同增40%+。建议关注动销紧俏的居家消费高端调味品、复合调味料。
            
                    休闲食品：估值回调，建议关注具备增长确定性的公司。最近休闲食品板块存在调整，主要系消化前期高估值。建议持续关注基本面稳健，收入增长确定性较强的公司，建议关注盐津铺子和绝味食品。目前盐津和绝味的渠道扩张能力已经得到验证，从扩张空间和竞争环境来看，均不存在明显阻力。除此之外，盐津的新品培育能力较强，烘焙类产品仍处于高增期，新品辣条和果干正在放量，产品端亦能带来不低的增速；近两年绝味重视单店营收的改善，预计今年单店营收将有所提升，叠加门店拓张，预计今年营收增速将达到20%。
            
                    乳制品：调研反馈两强促销力度明显减弱，看好今年竞争格局的优化。近期调研显示伊利、蒙牛常温大单品系列促销力度明显减弱，且渠道反馈今年春节旺季的费用投放明显低于去年。考虑到目前原奶成本上涨压力较大，预期今年整年的费用投放相比去年乃至前年都会有所下降，无论是厂家还是经销商都有利润诉求，竞争格局有望得到改善。伊利股份去年Q1的营收和净利分别同比下降10.7%和37.3%，低基数下今年Q1的营收增速有望达到20%以上，利润端由于费用改善，增速有望达到70%以上。
            
                    风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。
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