山西证券--游戏行业数据点评：2月环比增长12.24%，头部发行商全球收入增56%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    假期效应与产品驱动，国内市场环比增12%。2021年2月中国移动游戏市场实际销售收入为211.98亿元，环比增长12.24%，自2020年11月以来市场规模已实现连续三个月环比正增长，呈现良好增长态势，符合我们此前的预判。一方面受益于春节及寒假等节日效应带来的流量红利，用户在线花费的娱乐时间增加；另一方面，2月热门游戏进行节日营销活动带动用户回流以及新品上线等产品因素，驱动市场规模呈现增长。
            
                    休闲游戏霸榜下载量与时长，《一念逍遥》流水亮眼。受益于假期效应用户线上娱乐诉求的增长，以及通过短视频等娱乐平台买量的曝光增加，休闲类游戏在下载量及时长指标上有良好表现；字节跳动旗下朝夕光年受益多款休闲类游戏上榜，超休闲游戏下载量TOP100中占有率达8.9%。流水头部产品排名变化幅度较小，新产品以《一念逍遥》表现最为亮眼，2月初上线本月流水第七位，预计首月流水为4亿元左右。此外2月A股上市公司主要游戏产品的畅销排名平稳上升。
            
                    春节买量先涨后稳，精准买量与多元营销渐成趋势。DataEye数据显示，春节期间游戏买量并未呈现往年的投放高峰，而是相较于往年投放更加前置；2月日均在线投放素材113,712组，环比下降6.34%，春节期间日均投放10.7万组左右。主流题材游戏买量公司呈现头部化和寡头化，大厂除单纯的买量模式外，春节期间采用了微信红包封面、游戏直播、与电影或者其他游戏产品联动、拜年纪奖励活动等更为多元化的品牌营销手段。
            
                    中国发行商全球收入新高，《原神》出海收入蝉联第一。SensorTower数据显示，2021年2月全球游戏TOP100发行商中中国游戏发行商合计实现收入22.4亿美元，占全部发行商收入的40.20%，收入与占比均达到2020年以来的新高。下载榜头部产品《ProjectMakeover》与《PUBGMOBILE》排名并未变化；收入榜TOP10排名固化，《原神》以1.17亿美元海外收入稳居产品收入第一名。
            
                    投资建议：2月游戏市场在新老游产品共同驱动下，国内外收入规模均呈现良好增长态势。重申游戏板块推荐逻辑：1）版号审批节奏稳定，总量控制下考验产品运营周期与品质，优质游戏研发优势进一步凸显；渠道有望迎来变革，游戏研发商将面对更友好渠道选择或可通过品效合一完善自研自发；2）21年为游戏产品大年，产品驱动逻辑下业绩释放的逻辑为先收入后利润，长线增长较为确定，短期内可关注新产品上线表现带来的催化；3）A股游戏板块整体业绩增长确定、估值较低，21年市盈率中值处15倍以下、均值处17倍以下投资性价比较高，建议关注三七互娱、吉比特、完美世界等标的。
            
                    风险提示：产品流水不达预期；产品开发及上线进程不确定；买量成本增长。
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