东北证券--2021二季度A股市场策略展望：风格扩散下的震荡，关注低估值成长【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    回顾与展望：流动性和风险偏好共同驱动一季度行情，而盈利上行和流动性回落将使使A股二季度震荡筑底。盈利和风险偏好是年初至春节之前的驱动市场行情的主要因素，一方面春节前工业品价格上涨，企业盈利预期改善；另一方面海内外疫情防控得力，新基金发行火爆，风险偏好改善。春节后美债收益率上行压制核心资产估值，叠加顺周期景气度上行使得机构调仓，核心资产调整带动风险偏好下行。展望二季度，盈利改善大概率延续，但内外流动性难进一步宽松，A股可能震荡筑底。
            
                    二季度市场主线：盈利上信用下时期导致高估值可能出现压力，风格可能切换。
            
                    （1）一方面，二季度宏观经济进一步修复的趋势延续，经济增长波动较大的时候，宏观经济对企业盈利的传导效应更强，因此二季度上市公司盈利持续改善是大概率；但另一方面，全球经济修复背景下内外流动性难进一步宽松。
            
                    （2）2005年以来有4次出现盈利上信用下的时期；盈利上信用下时估值走平，后续若盈利确认见顶且此时估值较高则对估值有压力；盈利上信用下时，如果行业景气度出现分化，则可能导致市场出现风格切换。
            
                    （3）本轮盈利上信用下阶段的特点包括行业估值分化显著、A股处于机构化进程、消费和科技是驱动经济的主要方向；这可能导致短期市场出现风格扩散，中长期核心资产仍有较大投资价值。
            
                    二季度市场趋势：震荡筑底。
            
                    （1）盈利测算：根据自上而下测算，预计2021H1全部A股非金融企业盈利同比增速可达50%左右，2021H1全部A股盈利同比增速在35%左右。
            
                    （2）资金面：二季度微观资金面相对一季度可能边际趋紧。主要源于流入端的新基金发行、外资流入等可能有所放缓；而流出端IPO募资、解禁等可能上升，定增和减持等维持高位。
            
                    
            
                    （3）估值与情绪：横向对比A股相对全球其他市场仍有较大的估值优势；股权风险溢价已经回落至低位水平，个股位置中性偏低，风险偏好有低位修复可能；中美关系、全球流动性变动和国内政策可能是变量。
            
                    二季度行业配置：和风格扩散，顺周期和TMT中的部分低估值成长板块是主线，主题关注碳中和、国改及一带一路等。
            
                    （1）短期市场风格将延续扩散至偏中小市值的低估值成长板块：其一，在盈利上行阶段后半段，中小市值公司盈利增速相对大市值公司开始占优；其二，估值性价比上，顺周期和TMT等部分板块具有明显优势；其三，美债收益率上行压制以DCF模型定价的核心资产估值；其四，复盘公募配置转换的历史，目前顺周期等低估值成长板块可能成为配置重点，同时外资自2019年来已趋势性配置周期制造业。
            
                    （2）二季度行业配置建议：短期关注有色、化工、钢铁、建筑建材、造纸、传媒、通信、半导体等低估值成长板块。
            
                    
            
                    （3）主题：碳中和具有战略高度，高碳排放行业中的龙头、新能源、碳交易等方向值得关注。此外国改和一带一路等相关板块也值得关注。
            
                    风险提示：：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
97a87173-3359-4662-86e1-1ec1d33ebe05.pdf