太平洋--经济韧性提供动力，超跌反弹仍可期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：经济韧性提供动力，超跌反弹仍可期。2月社融超预期，验证国内实体经济韧性，为市场提供上行动力。但通胀数据亦反映出，生产端偏热、消费端偏冷的结构矛盾，验证内需经济压力不支持货币政策收紧。虽然目前未到政策转向之时，但我们也强调市场因收紧预期反复而加大波动。近期市场在悲观情绪宣泄后出现企稳，机构重仓股也同步迎来修复，但市场也需意识到此前机构重仓股大跌不是业绩的问题，而是杀估值的问题，估值消化唯有盈利高增长而得以“时间换空间”，后续机构重仓股反弹也将在一季报大考之下呈现内部分化。对于机构投资者而言，2021年至今A股赚钱效应（获得正收益个股占比）仅有30%，2020年为50%，短期大跌过后实则调仓压力大于赎回压力。后续在基本面的支撑下，短期市场超跌反弹仍可期待，但对于大盘指数修复空间仍相对保守，核心仍在结构上，受益经济韧性、业绩向好的顺周期板块、细分行业龙头将呈现估值回归。
            
                    社融高增验证经济复苏强劲，后续回归常态存下行压力。2021年2月社融1.72万亿，存量同比增长13.3%，2月金融数据强劲验证实际经济复苏，以企业和居民部门内在融资需求为主（中长期贷款明显提升）。
            
                    虽然未来社融的驱动力将更多有赖企业，但“紧信用”的中期趋势或难以避免；目前房贷利率仍处相对低位，后续仍需关注房贷额度变化以及重点城市限购限贷政策。3月社融受高基数影响，将呈现明显下滑，结合2021年政府工作报告来看，2021年M2和社融增速与名义GDP增速匹配，宏观仍注重“稳杠杆”，预计2021年全年社融增速将小幅回落2%-3%左右至10-11%的水平，呈现先下后稳的节奏。
            
                    IPPI开启加速上行，货币政策难以收紧。2月猪价回落导致食品价格涨幅放缓，油价及服务类价格上涨推升非食品价格，全球经济复苏拉动工业品价格上行。当前国内经济面临较明显的结构问题，工业生产端偏热，而消费需求端偏冷，且此轮工业生产的快速修复主要受益于全球经济外部需求的影响，而国内内需偏弱，预计2021年货币政策会延续宽货币、紧信用格局。2021年全年温和通胀，CPI受猪价、核心通胀、油价多重因素影响，呈现震荡上行，中枢低于2020年；PPI受基数影响较大，预计同比在大幅上行后将高位回落，但中枢高于2020年。
            
                    保守情绪仍待消化，市场步入平淡期。由于机构重仓股大跌影响，市场整体情绪也受此波及，虽然超跌后出现一定企稳反弹，但目前仍未收复当周大跌以来失地。截止3月12日，市场情绪仍偏谨慎。沪指、沪深300等权重指数换手率回升，而创业板换手率持续低迷；2021年3月以来日均成交额8836亿元，高于2020年9-12月日均7700-8300亿成交水平；融资余额回落，3月最新融资余额达1.51万亿，融资占成交额比重8.28%，回落至历史低位；股票风险溢价ERP达3.05%，历史百分位仅有55.8%，股票投资相较于债券投资的吸引力不足。
            
                    配置建议：顺周期行情扩围，关注细分行业龙头。1）货币“紧平衡”中估值修复品种：各细分行业龙头；2）受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险；3）受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、家电家居、旅游酒店、航空；5）“科技内循环”：半导体、光伏、新能源汽车、军工、云计算。风险提示：货币收紧；
012563c7-8bcc-4cd7-820a-2067ea369704.pdf