平安证券--汽车行业：永达汽车，经营能力提升、探索新能源汽车商业模式【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    豪华品牌表现亮眼，宝马和保时捷高速增长。2020年全国豪华车上牌销量为344.00万辆，同比提升 9.8%。永达汽车的豪华品牌销量为 13.57万辆，同比增长 5.5%，其中宝马销售 7.2万辆，同比增长 6.8%，保时捷销售 1.1万辆，同比增长 12.7%。宝马和保时捷新车毛利占公司新车总毛利的 84.1%，同比提高了6.4个百分点，二者新车毛利率同比分别提高了 0.4和 0.7个百分点。公司主要代理品牌盈利能力有明显的提升，公司 2020年底并购的 6家宝马 4S 店也将在2021年贡献业绩增量。
            
                    售后业务稳步增长，服务吸收率提升。售后业务是公司核心利润来源，公司 2020年售后服务收入为 95.76亿元，同比提升 7.6%，其中 2020下半年同比提升20.7%。售后业务毛利率为 46.01%，与 2019年基本持平。服务吸收率为 83.22%，同比提升了 0.73个百分点（服务吸收率=售后服务毛利/销售、管理及财务三项费用总额*100%），主要由于三项费用管控效果明显。
            
                    二手车业务高速增长，将发力经销模式。公司 2020年二手车销售 5.23万辆，同比提升 26.6%，其中第二季度同比增长 53.5%。二手车业务快速发展主要得益于：
            
                    1）提升客户二手车置换比例；2）打造品牌认证及永达认证的二手车零售品牌；
            
                    3）打造线上线下“新零售”模式。2020年国家出台的二手车税制改革促进公司从二手车经纪模式向经销模式转变，有望提高盈利能力。二手车市场空间广阔，经销商具有天然的车源优势，有望受益于行业的发展。
            
                    经营效率提升，每股盈利增加。2020年底公司存货同比下降 13.7%，平均存货天数为 30.8天，比 2019年减少了 6.0天。经营活动现金流净额同比增长 39.4%。
            
                    净有息负债同比下降了 21.2%。2020年每股盈利为 0.85元，较 2019年的 0.8元提升 6.3%，派息率过去 5年稳步增长。公司依靠良好的经营管理为股东持续贡献收益。
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