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【研究报告内容摘要】
收益来源:资本市场改革提速,注册制下新股市场迎来制度红利。注册制下融资规模大幅提高,新股发行比例向网下倾斜,打新策略成为稳健且投入产出比较高的方式:资本市场改革提速,加快步入直接融资大时代;注册制下发行比例向网下倾斜,门槛更严,使得收益上台阶。2020年打新基金收益颇丰,以新股打满计算,A 类投资者中,1.5、2、3、5、10亿规模基金产品,科创板新股打新分别可获得 16.0%、15.1%、13.1%、10.3%、6.8%的收益增强;创业板新股(注册制后,8-12月)打新分别可获得 4.2%、4.2%、3.2%、2.2%、1.3%的收益增强。
框架分析:量价变化影响最终收益,其中 IPO 融资规模和上市涨跌幅影响较大。
打新收益拆分,外部因子包括 IPO 融资规模、中签率,这部分受市场和政策因素影响,自身不可控。提高打新收益率,主要依靠提高询价入围率、底仓的配置、产品设计以及卖点选择(上市涨跌幅)。所有因子中,对收益影响较大的是 IPO 融资规模与上市涨跌幅。其他变量中,中签率短期内呈趋势性下降,入围率维持相对稳定。
核心变量趋势变化与跟踪分析,融资规模扩大对冲中签率下滑:
(1)打新市场拥挤,获配比例被摊薄。2020年中签率中枢下移,收益率逐渐摊薄,其中 C 类获配比率摊薄更为明显。
(2)总体来看,询价入围率保持稳定,参与户数大增,2019Q3、2020Q3两个阶段询价户数显著跃升,背后驱动分别为科创板新股涨幅超预期和发行规模大幅提升。
(3)融资规模扩大,对冲获配下降,2020Q3创业板注册制开闸,科创板大型企业上市,融资规模大幅提升,有效对冲了中签率下滑。
(4)顶格申购上限占发行总量比例抬升。2020年以来,科创板网下申购上限比例大幅抬升,中枢从 14%左右抬升至 33%,大幅超过传统新股 10%的中位数水平。
(5)近期新股涨幅显著分化,核准制板块新股开板涨幅同比下滑,注册制板块新股首日涨幅维持高位。
(6)2021年 2月科创板打新收益,小规模基金环比上升,大规模基金环比下降;创业板打新收益环比上升。
(7)打新高收益之下,采用融券方式对冲底仓波动成为绝对收益者的较优选择。新股打满、首日均价卖出情形下,以 2020年回测结果来看,1.4亿投入 A 类投资者采用融券对冲方式的打新收益增强可达 30.25%。
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