安信证券--社服零售一季报前瞻：抓复苏+寻成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我们为投资者从四个维度来梳理零售社服板块一季报前瞻：①免税职教：免税去年年1Q1年线下销售低基数，今年1Q1新政加持叠加旅游旺季有望高增；职业教育去年1Q1受收入确认延后影响基数较低，今年1Q1疫情防控形势较好，且增加确认02020年延后确认收入，预计增速较高。②餐饮旅游：受益国内疫苗普及++春节后周边游及国内游快速恢复，看好全年旅游酒店和餐饮行业的需求端复苏。③医美美妆：去年11--22月份疫情影响下物流和供应商复工延后导致低基数，预计12021Q1整体业绩高增，继续推荐医美化妆品龙头公司。④线下传统零售：随疫情好转持续复苏。
            
                    免税职教：02020同期线下销售或收入确认受疫情影响，今年迎来复苏。1）免税：中国中免（业绩同比由负大幅转正，达31亿，括号内为2021Q1业绩预测，下同）：去年受疫情影响三亚免税店1月26日至2月19日闭店，且机场客流受到较大影响整体低基数，今年Q1迎来海南旅游旺季，2月海南销售额约50亿，日均近1.8亿元，其中海棠湾37亿，1+2月同比增速约300%（据海关总署）；叠加去年下半年海南免税新政发力，今年Q1有望迎来高速增长；海南新政加强中长期高增长逻辑，看好消费升级+消费回流政策推动下中免长期增长空间；2）职业教育：中公教育业绩增速60~70%达1.9亿）：①职业教育去年Q1受收入确认延后影响基数较低，今年Q1疫情防控形势较好，且增加确认2020年延后确认收入，预计增速较高。②教育行业逆周期属性明显，国务院提出拟扩大研究生招生，拓宽毕业生就业渠道，重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模，有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。
            
                    餐饮旅游酒店板块：宏观经济恢复++疫情普及下旅游恢复，看好国内旅游全年复苏主线，重点推荐酒店（锦江++首旅++华住）、景区（宋城++天目湖）、餐饮（海底捞++九毛九++呷哺++百胜中国）。1）酒店行业：受益春节期间就地过年催化，预计2月酒店数据有望相比1月环比较显著改善，且春节后疫情普及及防控趋好，以及单体酒店在过去一年多供给端部分出清，继续看好今年国内酒店经营的复苏趋势。我们预计锦江酒店2021Q1国内酒店扣非业绩1.20亿元，法国卢浮扣非业绩亏损1.3亿元，整体扣非业绩亏损0.1亿元，保守预计非经常性损益0.5亿元，整体业绩0.4亿元；首旅酒店在今年1月受河北和东北疫情影响，预计对1季度酒店经营数据有所影响，但春节后恢复正常，业绩迎来改善，预计2021Q1业绩亏损1.75亿元。2）景区行业：受益全国各地疫情防控良好，以及清明和五一各大OTA平台预定量快速增长，我们预计宋城演艺和天目湖、中青旅等标的客流有望在今年均迎来继续复苏；预计宋城演艺在本地过年下杭州宋城千古情及相关乐园景区客流一季度有望向好，九寨、丽江、桂林、张家界等景区客流2-3月环比持续恢复，且2020年6月新开西安项目有望在今年持续提供增量业绩，预计2021Q1业绩1.0~1.5亿元。天目湖受益春节期间就地过年利好周边游，以及后续客流恢复，预计2021Q1业绩0.18亿元/YoY+148%。
            
                    中青旅预计1月受河北等地疫情影响客流有波动，但预计春节后续开始客流持续恢复，预计2021Q1业绩-0.4~-0.8亿元。3）餐饮行业：海底捞、九毛九、呷哺、广酒受益疫情期间部分餐厅出清，预计2021年有望继续迎来加速展店大年，且同店经营预计在疫苗普及下有望继续恢复，继续推荐餐饮板块；预计广州酒家2021Q1受益就地过年，速冻、腊味等食品销售，以及广州本地餐厅预计恢复良好，预计2021Q1业绩0.36亿元/YoY+200%。4）出境游行业：过去1年多海外疫情对行业造成较大冲击，龙头有望受益于中小玩家加速出清，且众信旅游、凯撒旅业均分别牵手不同免税集团纵向拓展产业链，并在2020年发力国内游业务，预计后续在疫苗普及国内游恢复下，国内业务有望继续复苏；出境游业务在海外疫苗普及下，或有望在2021年底及2022年开始逐步恢复。
            
                    医美美妆：去年1Q1物流停运基数低今年有望同比快速增长，中长期线上消费渗透率有望进一步提升。去年Q1受疫情影响物流停运，基数较低，2021Q1春节和女神节两次促销季，预计实现高增。①短期去年低基数+促销活动预计Q1高增。华熙生物（业绩增速25~30%）：去年Q1公司医疗板块受到较大影响，从去年Q3开始逐步恢复，预计21Q1恢复到疫情前2019年同期水平；原料业务预计仍受海外疫情影响；化妆品业务春节和38节活动下预计继续高增；2021全年，原料业务受疫情影响有望逐渐减弱，医美业务迎来全面恢复，功能性护肤品业务多品牌齐发、品牌矩阵逐步形成，有望保持高速增长。爱美客：①疫情影响逐渐消退，整体销售情况良好，预计嗨体为主要增长点，绝对金额占比60%-70%，其中熊猫针占嗨体10%，预计爱美客2021Q1收入2.3~2.7亿元/YoY+190%~240%，业绩1.4~1.6亿元/YoY+220%~276%。
            
                    ②销售费用管控良好保持在20年的状态，费用增长低于整体营收的增长，21年童颜针或获批并推向市场。珀莱雅（业绩增速60~80%）：去年同期线下受较大影响，今年线上促销情况良好，根据1-2月天猫数据，珀莱雅品牌旗舰店GMV同比上升151%，且推出源力修护精华等新品或将贡献增量；2021年公司继续发力彩妆品类且培育新品牌，品类及品牌拓展有望得到加速拓展。上海家化（业绩增速25%-30%）：短期公司调整卓有成效，2020单Q4归母净利大增608.7%至1.18亿元，Q4归母净利率实现大幅上升6.2pct至7.1%，销售及管理费用实现近年来首次双降，2021年随着改革进展深入该态势有望持续。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。御家汇（业绩增速1200%-1300%）：根据1-2月天猫数据，御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%，业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务，拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品，并积极拓展海外代理业务。丸美股份（业绩增速10%-15%）：公司线上占比逐步提升，受影响程度或较小；2020年更换TP、组建社媒团队，大幅加码线上运营，线上有望实现较快增长。壹网壹创：新业务拓展投入明显增加，其中自有品牌和内容电商两块新业务在大力投入下发展较快，凭自有品牌“每鲜说”所切入的代餐赛道景气度高，预计2021Q1业绩0.6-0.8亿元/YoY+40%~60%。丽人丽妆：电商零售业务合作品牌数稳步增加，品牌营销业务凭借其自身优秀运营能力+收取服务费模式，预计2021Q1业绩0.7~0.9亿元。
            
                    若羽臣：线上代运营中零售业务占比逐渐下降，运营服务对收入贡献较小的同时有所提升，分销业务占比逐年提升，预计2021Q1业绩0.2~0.3亿元。
            
                    ：人力资源板块：科锐国际：受益宏观恢复，预计2021Q1科锐的内生灵工/猎头/RPO收入增速分别为+45%/+25%/+25%，对应2021Q1整体业绩0.40亿元/YoY+54%。
            
                    ）传统线下零售（超市母婴百货其他零售）：1）百货：受益线下零售持续恢复，以及发力线上和到家业务，预计天虹股份2021Q1业绩1.1亿元/YoY+210%。2）珠宝：2020年疫情期间抑制部分婚庆珠宝消费，考虑到今年国内疫情防控良好，且疫苗持续普及，预计一季度开始珠宝黄金等需求或有望逐步释放；预计周大生2021Q1业绩2.9亿元/YoY+186%，豫园股份2021Q1业绩4.1亿元/YoY+26%。3）超市：随疫情好转复苏延续。永辉超市：受疫情刺激影响，20Q1基数较高，营收端或略有下降（-5%~0%），利润端看云创业务带来21Q1增量亏损，降幅或大于营收端（-10%~-5%）；家家悦：受疫情刺激影响，20Q1基数较高，且社区团购对部分地区产生一定分流，预计21Q1收入或-5%~5%，利润端-10%~-5%。4）母婴：爱婴室呈较明显修复趋势，且疫情后公司加码线上化业务，预计21Q1营收同增5%~10%，净利同增0%~5%。
            
                    投资建议：1.免税职教：免税继续推荐中国中免；就业服务业继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股。2.餐饮旅游等线下消费反弹：推荐酒店板块锦江+首旅+华住；休闲景区宋城演艺，关注中青旅+天目湖；餐饮板块九毛九+海底捞+呷哺呷哺+百胜中国等；3.医美美妆：国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、丸美股份、壹网壹创、青松股份、御家汇等；4.传统线下零售：继续复苏疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦等；需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、周大生等。
            
                    风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。
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