中银证券--本轮核心资产的调整结束了吗【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    沪深300仍面临估值消化压力。基于E/P（TTM）与指数未来收益率的关系测算，沪深300与创业板目前估值仍然较高，仍存在一定的下跌空间，对比之下，中证500估值端压力较小，相对收益显著。
            
                    在剩余流动性趋紧和紧社融的环境下A股或继续面临一定压力：我们预期剩余流动性（M1-PPI）剪刀差在未来会持续缩减。以3个月Shibor观察社融存量同比数据，社融在2月份小幅上行基本符合预期，但3月大概率会重回下行通道，权益资产将继续承压。
            
                    中国经济复苏预期或过度透支，美国复苏或强于预期。中国的内需与外需从PMI上来看并不乐观，PPI的上行未有效拉动核心CPI上行，令我们对终端需求的复苏产生一定担忧。对比美国，疫情期间的财政刺激导致的收入提升效应将在未来减弱，叠加疫苗的快速推行，美国的供给侧将快速回复，我国出口订单有被抢回的风险。
            
                    核心资产估值由DCF向向PEG切换。一个核心原因是“A股基民化”的趋势在牛市中稳步推升了核心资产的价格，但2021年初，市场出现回撤，基金发行热点骤减，支撑核心资产的力量快速萎缩。原因二是外资对A股的边际影响目前已非常显著，美债利率作为资金成本的锚，在利率上行的预期下，核心资产面临较大的估值调整压力。
            
                    配置建议：核心资产的调整可能还未完全结束，中证500相对调整到位，但由于标的质量较沪深300有差距，可能后期反弹幅度有限。由于经济复苏叠加通胀还在上行通道中，以及货币政策很难在未来更加宽松，债券短期机会不大，但长期险资配置资金可以考虑进行布局。整体来看，2021年Q2是大类资产配置的难度很高，建议相对轻仓，重点关注近期美联储的议息会议，后续局势会在Q2后更加明朗。
            
                    风险提示：投资者需关注量化模型阶段性失效，美债利率大幅上行以及疫情超预期复发等引起的市场大幅度波动风险。
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