川财证券--大消费产业链点评：拼多多发布财报，下沉市场成电商行业增长重点方向【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    3月17日，拼多多发布2020年第四季度财报及全年财报，数据显示，拼多多第四季度实现营业收入265.48亿元，同比增长，净亏损13.76亿元，同比收窄21.46%。2020年全年实现营业收入594.92亿元，同比增长97.37%；净亏损71.80亿元，同比扩大3.02%。
            
                    点评
            
                    营收增速较高，亏损幅度持续收窄。2020年拼多多业务规模进一步上升，全年营收达594.92亿元，同比增长达97.37%，连续5年实现高速增长。2016-2020年期间，拼多多营业收入从5.05亿元上升至594.92亿元，年复合增速达229.47%，不过随着业务规模的扩大，拼多多营业增速持续下降。净利润方面，公司2020年净亏损71.80亿元，较上年同期扩大3.02%，净亏损率下降至12.07%，较2019年下降11.84个百分点，亏损幅度持续收窄。从细分业务来看，在线市场服务业务是公司核心业务，2020年实现营业收入479.54亿元，同比增长78.84%；交易服务业务实现营收57.87亿元，同比增长73.89%；第四季度新增的自营商品销售业务实现营业收入57.51亿元。期间费用方面，2020年全年销售费用合计411.95亿元，同比增长51.59%，占营业收入比重为69.24%，同比下降20.91个百分点；管理费用合计25.07亿元，同比增长16.19%，占营收比重为2.53%，同比下降1.77个百分点。
            
                    下沉市场提供强大增长动力。在下沉市场的持续深耕为拼多多实现快速上升，在电商行业对阿里巴巴、京东形成较强竞争力提供了助力。据年报以及相关电话会议内容显示，截至2020年底，拼多多活跃买家数达7.88亿人，较上年同期增长34.70%，超过阿里巴巴活跃买家数（7.79亿人），位居行业第一。同时，拼多多全年累计新增活跃用户超2亿人，其中第四季度新增用户达5710万人，新增活跃用户数整体维持较高增速。不过平台交易额方面拼多多较阿里巴巴还有较大差距，据年报数据显示，2020年拼多多实现交易额1.67万亿元，低于阿里巴巴2020年3月31日年报公布的7.05万亿元。
            
                    “十四五”规划为电商渠道下沉提供助力。十四五规划提出要完善城乡融合消费网络，扩大电子商务进农村覆盖面，改善县域消费环境，推动农村消费梯次升级。预计十四五期间下沉市场线上消费将得到进一步释放，拼多多活跃用户数及平台交易额有望维持较高增长。同时，十四五规划将推动交通网络升级、优化国内国际物流系统等方面纳入发展计划，也有利于电商行业对下沉市场渗透率的进一步提升。
            
                    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险。
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