东莞证券--通信行业：运营商专题报告跟踪点评-中国移动发布2020年业绩报告，继续看好三大运营商估值重估【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    移动业务收入降幅收窄， 5G用户达到1.65亿户。 公司2020年移动业务收入为5376.92亿元， 同比下降2.5%， 降幅较19年收窄了1.9个百分点。 截至2020年12月， 公司移动客户达到9.42亿户， 其中5G用户达到1.65亿户， 5G用户渗透率为17.5%。 ARPU方面， 全年移动ARPU为47.4元， 同比下降3.5%， 降幅较19年收窄4.0个百分点， 其中5G套餐用户的ARPU较迁移前提升6%。
            
                    政企业务保持高速增长， 收入结构进一步优化。 公司持续推进“网+云+DICT” 服务， 全年政企客户净增356万家， 累计达到1384万家， 全年政企市场收入1129.2亿元， 同比增长25.8%。 其中， DICT收入435亿元， 同比增长66.5%。 移动云业务收入实现高速增长， 同比大幅增长353.8%至92亿元， IDC、 ICT分别实现收入162和107亿元， 同比分别增长54.4%和59.4%。 从收入占比来看， 政企市场收入占通信服务收入的比重达到16.2%， 较19年提升2.9个百分点； DICT收入占通信服务收入的比重达到6.3%， 较19年提升了2.4个百分点， 收入结构进一步优化。
            
                    成本保持良好管控， 资本开支平稳增长。 公司2020年营运支出为6553.36亿元， 同比增长3.6%， 其中销售费用同比下降5.4%至499.43亿元， 主要是公司加快推进渠道转型， 提升线上销售能力， 提高资源使用效率， 销售费用占主营收入比重为7.18%， 同比下降了1.3个百分点。 资本开支方面， 公司2020年资本支出1806亿元， 同比增长8.9%， 其中5G相关资本支出1025亿元。 公司预计2021年资本开支为1836亿元， 较20年增长1.7%， 其中5G相关支出1100亿元， 主要用于5G网络建设、 云基础设施建设以及完善数据中心布局上。
            
                    全面推进数智化转型， 明确“四个三” 战略。 公司确立了“推进数智化转型， 实现高质量发展” 的发展主线， 在持续务实网络优势的基础上， 形成信息技术、 数据驱动的新增长模式。 同时， 公司明确了“四个三” 的战略内核， 一是业务发展从通信服务向信息服务转变， 业务市场从C端为主向CHBN转变，发展方式从资源要素驱动向创新驱动转变； 二是拓展线上化、 智能化、 云化； 三是深化构建基于规模的融合、 融通、 融智价值经营体系； 四是打造高效协同的能力、 合力、 活力组织运营体系。
            
                    投资建议： 维持推荐评级。 目前移动、 联通、 电信已发布2020年业绩报告， 从收入来看， 前期压制移动业务ARPU的因素边际减弱， 随着5G用户渗透率的提升， 5G用户较高的ARPU有望驱动运营商移动业务整体ARPU上行， 移动业务收入有望持续进入上升通道。 同时， 三大运营商近年积极发力产业互联网业务， 收入高增长且营收占比提升， 有望开启第二成长曲线。 成本方面， 5G网络共建共享有助于降低前期资本开支的压力， 后期运维成本亦进一步降低， 同时叠加行业步入良性竞争， 有望促进成本端优化。 目前， 国内三大运营商的估值水位远低于欧美龙头运营商的平均水平， 考虑到基本面向好， 中国移动（0941.HK） 、 中国电信（0728.HK） 、 中国联通（0762.HK） 有望迎来价值重估。
70011138-ab47-445d-892f-1d390a7ec5b6.pdf