国盛证券--商业贸易行业深度：奈雪的茶：优质赛道领军者，全能发展扩张可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    奈雪的茶：中国领先高端现制茶饮连锁品牌。 奈雪的茶于 2015年成立于深圳市，目 前共运营奈雪的茶和台盖两个现制茶饮品牌，其中奈雪的茶创新打造“茶+软欧包” 形式，引领高端现制茶饮发展。截至 2021年，奈雪的茶已于全国 70个城市布局 507家门店。门店迅速扩张推动营业收入增长、盈利能力增强， 2018/2019/2020Q1-3年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 10.9/25.0/21.2亿 元 ， 2019/2020Q1-3分 别 同 比 增 长 130.2%/20.8%，成长性突出。其中 2020Q1-3奈雪的茶贡献收入 19.9亿元，占比 93.9%，现制茶饮/烘焙制品分别贡献 77.2%/22.8%收入。 2018/2019/2020Q1-3公 司经调整净利润分别为-0.57亿元/-0.12亿元/448.4万元，净利润转正。公司股权结 构集中，创始人林心/赵林对公司享有绝对控制权。
            
                    新式茶饮优质赛道空间广阔，不同价格带错位竞争。 茶饮行业经历三个发展阶段， 已逐步进入以品质化、强社交属性、高客单价为特征的新式茶饮时代。在消费端： 我国饮茶文化孕育新式茶饮、经济发展为新式茶饮基本盘、 90后主力消费人群推动 品质化&个性化消费；在供给端：产品创新、门店扩张培育消费习惯，营销及渠道扩 张触达消费者。茶饮行业由于产品成瘾性、标准化，门店小、周转快、消费场景多 元为餐饮行业中优质赛道，坪效高于其他细分赛道。在量价齐升驱动下， 2020年市 场零售规模达到 665亿元， 2015-2020年 CAGR 为 23.5%，预计未来五年 CAGR 达 到 26%。由于我国消费升级分层，新式茶饮各价格带错位竞争。高端茶饮采用直营 模式、门店集中于高线城市；高投入、强品牌效应下行业格局集中，龙头护城河初 现，预计未来集中度持续提升。中低端茶饮多采用加盟模式、供应链驱动，门店以 低线城市为主；行业分散、竞争激烈。
            
                    产品&品牌&供应链修炼内功， 千店空间可期。 1）产品、品牌、供应链构筑壁垒。 产品：公司率先创新茶饮+软欧包，提高客单价和消费体验。目前公司以产品质量为 基础，已经形成完善产品矩阵，具备极强的产品研发和爆款打造能力，维持产品生 命力。品牌：公司定位年轻女性，聚焦社交空间打造，多种方式树立品牌知名度。 奈雪从产品到空间设计到营销活动，品牌理念统一。通过装修和多样化店型传递品 牌理念，通过多元营销活动树立品牌形象，目前品牌效应明显，会员数量持续增长。 供应链：公司深耕供应链，整合上游供应商、保障产品质量、构成公司产品力基础； 利用大数据、数字化贯穿运营流程，提高运营效率。 2）财务指标看能力， 高线城市 保守千店空间，低线城市存在空间。
            
                    奈雪目前以深圳为大本营，主要分布在高线城 市。我们测算，奈雪于二线及以上城市拓店空间在一千家以上。短期来看奈雪推出 PRO 店型继续加密高线城市；长期来看，对标星巴克，低线城市拓店空间广阔。单 店来看，受新开门店分流及疫情影响，奈雪的茶单店平均订单量有所下滑，客单价 表现较为稳健；同店呈现相同趋势，目前公司现金流情况良好， 上市募资提供发 展动力， 预计未来开店现金流较为充足。
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